[ad_1]
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب عضو سابق في المجلس الإشرافي للبنك المركزي الأوروبي وزميل أول في جامعة بوكوني ومعهد لايبنيز للأبحاث المالية SAFE.
وتشير التجربة إلى أن الأموال الوفيرة والرخيصة لا تشكل نذيراً باستقرار الأسعار أو الاستقرار المالي، ناهيك عن النمو الاقتصادي المستدام. ويجب على البنك المركزي الأوروبي أن يضع ذلك في الاعتبار حيث يبدو أنه مستعد لتخفيف السياسة النقدية بشكل أكبر هذا العام.
وبعد خفض سعر الفائدة على الودائع بمقدار نقطة مئوية واحدة في العام الماضي من 4 إلى 3 في المائة، أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن المزيد من التخفيضات قادمة. وتتوقع الأسواق الآن خفضاً آخر بمقدار نقطة مئوية هذا العام إلى 2 في المائة، أو أكثر وفقاً لبعض المراقبين، على أساس أن التضخم سيصل قريباً إلى الهدف الذي حدده البنك المركزي الأوروبي بنسبة 2 في المائة. لكن استقرار الأسعار، وإن كان في الأفق، لم يتم تأمينه بعد. ومن السابق لأوانه أن نستنتج أن فورة التضخم الأخيرة ــ وهي الأكبر حتى الآن في تاريخ اليورو القصير ــ قد انتهت.
وكانت بعض أرقام التضخم مشجعة في الأشهر الأخيرة، ولكن ليس كلها. وارتفع معدل الزيادة على أساس سنوي في مؤشر أسعار المستهلكين في منطقة اليورو بشكل مطرد في الربع الأخير من عام 2024، من 1.7 في المائة في سبتمبر إلى 2.4 في المائة في ديسمبر. وهذا جزئيا عبارة عن قطعة إحصائية: فقد تضخمت أرقام الـ 12 شهرا بسبب انخفاضات الأسعار في العام السابق.
لكن أسعار الخدمات، التي تشكل 45 في المائة من المؤشر باعتبارها العنصر الأكبر فيه، ارتفعت مرة أخرى في كانون الأول (ديسمبر). كما ارتفعت أسعار الطاقة قليلاً، ويرجع ذلك جزئياً إلى انخفاض قيمة اليورو مقابل الدولار. كانت التصريحات المبكرة التي أدلى بها الرئيس دونالد ترامب بعد عودته إلى البيت الأبيض خالية من التفاصيل المتعلقة بالتعريفات الجمركية على الصادرات الأوروبية، ولكن إذا أدى استنانها إلى المزيد من ارتفاع قيمة الدولار، فقد يتم تصدير جزء من تأثيرها التضخمي.
وإذا اقترب التضخم في منطقة اليورو بالفعل من هدفه، كما هو مأمول، فسوف تكون هناك حاجة إلى بعض التغييرات في نهج البنك المركزي الأوروبي. وكما يفعل سائق السيارة الذي يقترب من نهاية منحنى وينظر إلى الأمام ويعيد عجلة القيادة إلى المركز، فيتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يتبنى نهجاً أكثر توازناً وتطلعاً إلى الأمام. وينبغي لها أن توضح لنفسها وللآخرين مستوى سعر الفائدة الذي تعتبره “المعتاد الجديد”. إن مراجعة استراتيجية السياسة النقدية المخطط لها لعام 2025 توفر فرصة لإعادة التفكير.
إن الوضع الرجعي الذي ساد خلال العامين الماضيين، والذي كانت فيه كل خطوة “تعتمد على البيانات” وبالتالي بأثر رجعي، يحتاج إلى التغيير. وهذا يعني إحياء نماذج التنبؤ بالتضخم التي أرجأها البنك المركزي الأوروبي في عام 2022 بعد أن أدرك أنها ضللت السياسة لمدة عام تقريبا.
ولكن من المؤسف أن هذه النماذج لا تعمل على ما يرام، وليس من العزاء أن يكون البنك المركزي الأوروبي أسوأ من أي بنك آخر، أو حتى أفضل بعض الشيء. وفي منعطفات حرجة، توقعوا بشكل خاطئ عودة سريعة إلى استقرار الأسعار – وهو تفكير أكثر تمنياً من مجرد توقعات حقيقية. وتبين أن التضخم أكثر ثباتًا بشكل منهجي مما توقعته النماذج. وأخذ ذلك في الاعتبار قد يتطلب رد فعل سياسي أقوى على الانحرافات عن هدف الـ 2 في المائة مما تقترحه نماذج الاقتصاد القياسي.
إن المعادل النقدي لإعادة عجلة القيادة إلى المركز ينطوي على التحول من التركيز السائد على التضخم المرتفع إلى النظر في توازن أكثر توازنا بين المخاطر فوق وتحت هدف 2 في المائة.
ويتطلب هذا تقييماً للمكان الذي يجب أن يكون فيه سعر الفائدة في حالة توازن، عندما لا تكون هناك مخاطر التضخم أو الركود. إن تقديرات “سعر الفائدة الطبيعي” غير حاسمة: فمعظمها يشير إلى أن هذا السعر انخفض بعد أزمة 2008-2009 ثم ارتفع مرة أخرى في الآونة الأخيرة، ولكن مدى التحركات غير واضح. وفي غياب الدقة الاقتصادية القياسية، يمكن للمرء أن يلاحظ أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل في سنوات ما قبل الأزمة كانت في المتوسط أعلى بنحو 1 في المائة من معدل التضخم. ولا يزال هذا يبدو حتى اليوم أمرًا معقولاً من حيث الحجم بالنسبة لسعر الفائدة “المحايد”، حيث يعمل على إيجاد التوازن بين تجنب اتخاذ موقف نقدي متشدد وضمان عائد حقيقي إيجابي صغير على المدخرات السائلة.
أياً كان جانب الحجة التي تنظر إليها، فإن الاستنتاج هو أن البنك المركزي الأوروبي، مع سعر الفائدة القياسي عند 3 في المائة، قد استخدم بالفعل المساحة المتاحة له لخفض أسعار الفائدة، حتى مع افتراض أن استقرار الأسعار على وشك أن يعاد ترسيخه. وبطبيعة الحال، لا بد من تخفيف السياسة على وجه السرعة إذا ظهرت علامات الركود والانكماش. لكننا لسنا هناك الآن. لقد تحسنت بالفعل بعض المؤشرات الاقتصادية لمنطقة اليورو التي صدرت بعد نهاية العام. وتمثل التعريفات العقابية التي فرضتها الإدارة الأمريكية الجديدة خطراً على نمو منطقة اليورو، لكن ما إذا كانت ستتحقق ومتى وكيف ستتحقق لا يزال غير واضح. ومن السابق لأوانه التصرف بشأنها.
[ad_2]
المصدر