[ad_1]
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هذه المقالة عبارة عن نسخة على الموقع من رسالتنا الإخبارية غير المحوطة. قم بالتسجيل هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم من أيام الأسبوع
صباح الخير. إيثان هنا؛ روب خارج. أدت الأرباح المخيبة للآمال والتوجيهات القاتمة إلى انخفاض أسهم Tesla بنسبة 6 في المائة بعد ساعات التداول أمس. الأمر الذي يثير سؤالًا مثيرًا للاهتمام: إذا أدى الانهيار الخاص بالسيارات الكهربائية إلى ضعف أداء شركة تسلا، فإلى متى ستظل مجموعة السبعة الرائعين على قيد الحياة؟ نرحب بأي أفكار: ethan.wu@ft.com.
عودة عمليات الاندماج والاستحواذ
طوال الجزء الأكبر من العامين، كانت عملية إبرام الصفقات في حالة هدوء. الخطوط مألوفة. أدى الجمع بين ارتفاع أسعار الفائدة، وعدم الاستقرار الكلي والجيوسياسي، وتراجع الطفرة الوبائية، إلى خلق قدر كبير من عدم اليقين بشأن التقييمات. وانتهى الأمر بأن كان البائعون والمشترون متباعدين فيما يتعلق بالأسعار، وبالتالي انهار حجم المعاملات في كل مكان، من الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري إلى الاكتتابات العامة الأولية والخدمات المصرفية الاستثمارية.
ولكن مع ترسيخ الإجماع على الهبوط الناعم/انخفاض أسعار الفائدة، أصبحت التوقعات بالعودة الوشيكة لعمليات الاندماج والاستحواذ في كل مكان فجأة. وقد عكست هذه الرسالة التي نشرتها دافوس في صحيفة فايننشال تايمز الأسبوع الماضي الحالة المزاجية:
قال بيت ستافروس، الرئيس المشارك للأسهم الخاصة العالمية في شركة KKR، لصحيفة “فاينانشيال تايمز” في المنتدى الاقتصادي العالمي في دافوس: “لقد تنازل البائعون عن تقييمات منخفضة، والضغوط لتحقيق عائد معين على الاستثمار تتزايد”. . .
“على مدار الـ 24 شهرًا الماضية، كان هناك انقطاع في توقعات التقييم بين المشترين والبائعين. وقالت آنا سكوجلاند، التي تقود مجموعة المستثمرين الماليين والاستراتيجيين الأوروبيين في بنك جولدمان ساكس: “هناك الآن شعور حقيقي بالبراغماتية”. . .
. . . وقال مسؤولون تنفيذيون في بعض أكبر المجموعات في الصناعة إن المشترين كانوا على استعداد لإبرام موجة من الصفقات حيث بدأت الأسعار تعكس حقائق جديدة مثل ارتفاع تكاليف التمويل والظروف الاقتصادية الأكثر غموضا.
قال سكوت نوتال، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة كيه كيه آر: “هذا هو الوقت المناسب للانطلاق”. “هناك منافسة أقل على الصفقات وانخفضت المضاعفات”.
ولا يقتصر الأمر على ثرثرة دافوس فقط. في مذكرة للعملاء نُشرت هذا الأسبوع، أوضح إيمانويل كاو، من بنك باركليز، أن انتعاش الصفقات قد بدأ بالفعل. ويشير إلى:
ارتفاع طفيف في عمليات الاندماج والاستحواذ. وقياساً بالحجم أو القيمة، ارتفع تدفق الصفقات في الربع الرابع من عام 2023، مقارنة بالربع السابق:
ردود فعل إيجابية في جناح C. إن الحديث الإيجابي العلني من الرؤساء التنفيذيين للخدمات المصرفية الاستثمارية والأسهم الخاصة يتناسب مع تحسن استطلاعات الثقة في الأعمال التجارية الأمريكية.
القوة المالية في الشركات الأمريكية. تنمو الأرباح مرة أخرى، وتوقعات أرباح المحللين متفائلة، والميزانيات العمومية للشركات ليست ذات استدانة عالية والأرصدة النقدية مرتفعة. الأموال الاحتياطية لعمليات الاندماج والاستحواذ موجودة هناك.
التقييمات ليست مجنونة. وباستثناء شركات التكنولوجيا الكبرى، فإن مضاعفات الأرباح الآجلة للأسهم الأمريكية تقع ضمن النطاق التاريخي وتتوافق مع مضاعفات الأسواق الأخرى، كما ناقش روب الأسبوع الماضي.
أسواق الائتمان هائجة. حقق إصدار السندات ذات الدرجة الاستثمارية بداية قياسية لهذا العام، كما كتبت هارييت كلارفيلت من فايننشال تايمز خلال عطلة نهاية الأسبوع. ومن المفترض أن يدعم هذا عمليات الاندماج والاستحواذ، حيث تعد سندات IG مصدرًا مهمًا لتمويل الصفقات.
الأسواق بدأت بالفعل في اللحاق بالركب. كان هناك ارتفاع استباقي في أسهم شركات الأسهم الخاصة المدرجة، والتي ستستفيد أكثر من انتعاش عمليات الاندماج والاستحواذ، كما يوضح الرسم البياني أدناه:
ومما يساعد في هذه الحالة حقيقة أن المزيد من إبرام الصفقات هو على وجه التحديد ما تتوقعه في اقتصاد قوي إلى حد معقول مع انخفاض تكلفة رأس المال. وكما كتب كاو، “يبدو أن العوائق الرئيسية أمام نشاط سوق رأس المال تنعكس جميعها مرة واحدة”. (إذا كنت تريد رؤية المزيد من الرسوم البيانية من مذكرته، فقد كتب برايس إلدر مقالًا رائعًا في FT Alphaville.)
أحد الأسئلة المزعجة هو ما هو التوازن الذي سيعود إليه نشاط عقد الصفقات. التحسن من خط الأساس المنخفض لا يعني أننا عدنا إلى سوق الصفقات المتقلبة لعام 2021، بمعنى آخر. وهذا أمر مهم بشكل خاص بالنسبة لمحلات الأسهم الخاصة، التي تتمسك بعدد قياسي من الاستثمارات غير المباعة بقيمة 2.8 تريليون دولار. إن أسواق رأس المال الأكثر حيوية هي أمور مشجعة، ولكن يتعين على المرء أن يشك في أن مشاكل الأسهم الخاصة لم تنته بعد.
ما الذي يمكن توقعه من الائتمان الخاص؟
إذا عادت عمليات الاندماج والاستحواذ، فمن الممكن أن تعمل على تنشيط ركن محموم بالفعل من التمويل: الائتمان الخاص.
لقد كتب Unhedged بإسهاب عن الائتمان الخاص، فئة الأصول الأكثر سخونة لعام 2023. خلاصة القول، “الائتمان الخاص” يعني عموما القروض المباشرة للشركات، والتي غالبا ما تنطوي على داعم للأسهم الخاصة وحفنة صغيرة من المقرضين (أو حتى واحد فقط). وفي عام 2023، بلغ إجمالي رأس المال المخصص للائتمان الخاص 1.5 تريليون دولار. ومن هذا المجموع، هناك 400 مليار دولار عبارة عن أموال “مسحوق جاف”، وهي أموال تم الالتزام بها ولكن لم يتم نشرها بعد. وفي خطر إجهاد الاستعارة، فإن جفاف الصفقات يعني بقاء المسحوق الجاف جافًا. صفقات أقل وفرص أقل للمقرضين المباشرين. الآن، مع احتمال إعادة فتح سوق الاكتتابات العامة الأولية، يجب أن تجد كل هذه الأموال مكانًا تذهب إليه.
إذن ما هي العائدات التي ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوها من الائتمان الخاص؟ طرحت هذا السؤال على بيتر هيشت، المدير الإداري في AQR وأستاذ المالية السابق في كلية هارفارد للأعمال. قام هو وزملاؤه مؤخرًا بتحديث تقديراتهم لتوقعات العائد لمدة خمس إلى عشر سنوات عبر فئات الأصول، بما في ذلك محاولة نمذجة الائتمان الخاص.
يستخدم هيشت نموذجًا قائمًا على العائد، محاولًا استقراء العوائد المتوقعة بناءً على أسعار السوق الحالية مقارنة بالتاريخ. ومن هنا، كانت نقطة انطلاقته هي بحث أكاديمي صدر عام 2018 يدرس عائدات مئات من صناديق الائتمان الخاصة منذ عام 2004. ويخلص البحث إلى أن أداء الائتمان الخاص، بعد خصم الرسوم، مطابق تقريبا لمعايير السوق العامة للسندات ذات العائد المرتفع والقروض ذات الرفع المالي ( مع إصدارات تجريبية تتراوح من 1 إلى 1.2 تقريبًا ولا يوجد ألفا تقريبًا).
ونظراً لأوجه التشابه المذهلة هذه في الأداء، يرى هيشت أنه يمكنك وضع نموذج لعوائد الائتمان الخاصة على أنها سندات HY، مع مراعاة تعديلين. فهو أولاً يفسر انتشار الديون ذات السعر المتغير في الائتمان الخاص (في مقابل السندات ذات السعر الثابت)؛ ثانيًا، من أجل زيادة استخدام الرافعة المالية بواسطة الكمبيوتر الشخصي. والنتيجة: عائد حقيقي متوقع بنسبة 3.6 في المائة. ويقارن ذلك بـ 3 في المائة لشركة HY، و3.8 في المائة للأسهم الأمريكية، و4.2 في المائة للأسهم العالمية. وتبدو عوائد الائتمان الخاص تنافسية، ولكنها ليست كذلك إلى حد غير عادي.
هذه عوائد سوقية واسعة النطاق، من النوع المتوفر لدى مدير ائتمان خاص متوسط المستوى تمامًا. يمكن لمدير صندوق ماهر بشكل خاص أن يحقق عوائد أفضل، ولكن لن يختار كل مستثمر فائزًا. قال لي هيشت:
ينبغي أن يكون الائتمان الخاص والأسهم الخاصة في محافظ المستثمرين، إذا كنت تستطيع القيام بالاكتتاب. لكنني أقول إن المستثمر النموذجي لديه ثقة زائدة قليلاً. إنهم يعتقدون أن هناك ألفا هيكلي في فئات الأصول تلك، حتى بدون أي مهارات في اختيار المدير. أعتقد أن الناس بحاجة إلى أن يكونوا أكثر تواضعًا بشأن مخصصاتهم الخاصة.
احذري المسحوق الجاف.
قراءة واحدة جيدة
مسيرة دان وانغ الطويلة عبر تايلاند.
بودكاست FT غير محمي
لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يستضيفه إيثان وو وكاتي مارتن، للغوص لمدة 15 دقيقة في آخر أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤية الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
كريس جايلز عن البنوك المركزية – دليلك الأساسي للمال وأسعار الفائدة والتضخم وما تفكر فيه البنوك المركزية. سجل هنا
[ad_2]
المصدر