[ad_1]
هل يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في مارس؟ إذا نظرت إلى ما يسمى بقاعدة تايلور – التي سميت على اسم رجل الاقتصاد الأمريكي الأسطوري جون بي تايلور – فإن الإجابة هي “نعم” بشكل قاطع.
بعد كل شيء، هذه الصيغة – التي تتوقع المعدل الأمثل باستخدام متغيرات مثل مستويات الأسعار والبطالة والدخل الحقيقي – تعني حاليا أن “سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية اليوم لا ينبغي أن يكون 5.5 في المائة، بل 4.5 في المائة”، كما يقول تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين. في أبولو، ملاحظات.
وهذه فجوة كبيرة. وليس من المستغرب أن تتحرك الأسواق على نحو يوحي بأنه سيكون هناك ستة تخفيضات في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة هذا العام، مع احتمال بنسبة 70 في المائة أن يبدأ ذلك في مارس (آذار).
ولكن إذا استمعت إلى الأحاديث التي صدرت عن المنتدى الاقتصادي العالمي الأسبوع الماضي، فإن الإجابة ستكون مختلفة تماما. قال فرانسوا فيليروي دي جالهاو، محافظ البنك المركزي الفرنسي، للمشاركين في دافوس: “من المبكر للغاية إعلان النصر (على التضخم).” “المهمة لم تنته بعد.”
أو كما ردد فيليب هيلدبراند، الرئيس السابق للبنك المركزي السويسري والذي يعمل الآن في شركة بلاك روك: “في مرحلة ما سوف ندرك أنه ليس من السهل تحقيق الاستقرار عند مستوى التضخم المستهدف عند 2 في المائة الذي تبحث عنه البنوك المركزية، وبالتالي فإن التفاؤل بشأن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة على وجه الخصوص ربما يكون مبالغا فيه.
يمكن للمرء أن يستنتج من مثل هذه التصريحات أن البعض يعتقد أن قاعدة تايلور خاطئة، و/أو من الأفضل تجاهلها. هل هذا يهم؟ قد يقول الساخر لا. إن محافظي البنوك المركزية يكرهون دائماً فكرة الخضوع للأسواق، ويعتبر العديد من الاقتصاديين هذه القاعدة التي كانت مقدسة ذات يوم فظة بشكل مفرط.
لكن في رأيي، يشير هذا التنافر إلى سؤال أكبر بكثير يحتاج المستثمرون إلى التفكير فيه: هل تهيمن العوامل السياسية على الأساسيات الاقتصادية في عام 2024، أو العكس؟ أو، بعبارة أخرى، هل يتشكل التضخم في المقام الأول من خلال دورات الطلب والأساسيات الاقتصادية هذا العام؟ أم أن القضايا المرتبطة بجانب العرض، والتي غالبا ما ترتبط بالسياسة، هي التي ستحكم؟
حتى وقت قريب، كان الافتراض السائد لدى أغلب البنوك المركزية وخبراء الاقتصاد هو أن دورات الطلب هي الأكثر أهمية. ومن هنا جاء الاستخدام الواسع النطاق للنماذج الأنيقة ــ مثل قاعدة تايلور ــ التي تتنبأ بالمستقبل باستخدام البيانات السابقة حول الأساسيات الاقتصادية.
لكن كوفيد قلب هذه الثقة المشمسة، منذ أن ارتفع التضخم بسبب صدمات سلسلة التوريد في عام 2021، ثم انخفض في عام 2023 عندما خفت حدة الصدمات. ولكي نكون منصفين، فإن الطلب مهم أيضًا: كما لاحظت المدونات الأخيرة لمجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض، فإن التحفيز المالي الناجم عن فيروس كورونا عزز الطلب بطريقة ساهمت في نمو الأسعار. وقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة في العام الماضي إلى حدوث العكس.
مع ذلك، تشير حسابات CEA، باستخدام بحث أجرته جانيت يلين قبل أن تصبح وزيرة للخزانة، إلى أن 80 في المائة من انخفاض التضخم الأخير كان بسبب تقلبات العرض. وهو أمر يقع بطبيعة الحال خارج سيطرة بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ ونماذجه.
وهذا أمر يبعث على التواضع بالنسبة لمحافظي البنوك المركزية. وكذلك الأمر بالنسبة لقادة الأعمال. في يناير/كانون الثاني 2023، على سبيل المثال، طلبت من مجموعة من كبار المسؤولين التنفيذيين التنبؤ باتجاهات التضخم في الولايات المتحدة. ويتوقع معظمهم أن يتجاوز الرقم 6 في المائة في عام 2024، وهو أعلى بكثير من النسبة الحالية البالغة 3.4 في المائة.
والخبر السار هو أن بعض الاقتصاديين يحاولون تغيير نماذجهم استجابة لذلك. على سبيل المثال، طورت إليسا روبو من شيكاغو بوث “مؤشر المصادفة الإلهية” الذي يتتبع صدمات العرض إلى جانب تقلبات الطلب في توقعات التضخم.
لكن الخبر السيئ هو أن هذا العمل لا يزال في مراحله الأولى ولم يتم دمجه رسميًا في نماذج البنوك المركزية. ومن هنا يأتي السؤال الرئيسي: كيف قد تتطور أنماط العرض والطلب هذه في عام 2024، في الولايات المتحدة وأماكن أخرى؟
إذا كنت متفائلا يركز على الأساسيات الاقتصادية – كما كان كثيرون في دافوس – فسوف تفترض أن دورات الطلب هي التي تحكم. بعد كل شيء، انتهت عمليات الإغلاق بسبب فيروس كورونا، وأصبحت الشركات الآن أكثر مهارة في إدارة صدمات سلسلة التوريد، سواء كان ذلك فقدان الغاز الروسي أو انقطاع الشحن. في الواقع، أظهر استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا أن الغالبية العظمى من المستثمرين العالميين يتوقعون هبوطا “ناعما” أو أفضل في عام 2024 – وهي القراءة الأكثر تفاؤلا منذ ما يقرب من عامين.
ولكن إذا كنت متشائما، فلا يمكن تجاهل القضايا السياسية. الصراع الجيوسياسي يؤدي بالفعل إلى رفع أسعار النقل. انظر فقط إلى الهجمات الأخيرة التي شنها الحوثيون في البحر الأحمر. وبينما تم تخفيف التأثير المباشر لذلك من خلال حقيقة أن الشحن عادة ما يتراجع في يناير على أي حال، فقد حذر البنك الدولي مؤخرًا من أن مؤشره لضغط سلسلة التوريد العالمية آخذ في الارتفاع، ويمكن أن يكرر الأنماط التي شوهدت آخر مرة خلال الوباء إذا غرق البحر الأحمر. يستمر الاضطراب.
كما تشكل صراعات أخرى تهديدات، كما تفعل السياسة الداخلية. على سبيل المثال، يعتقد جريج جنسن من بريدجووتر أن المستثمرين “لا يستبعدون” التهديدات التضخمية التي يمكن أن تنشأ عن أي فوز رئاسي مفترض لدونالد ترامب، حيث من المحتمل أن يعين ترامب حاكمًا مطيعًا للاحتياطي الفيدرالي، ويفرض تعريفات تجارية عالية ويطلق العنان السياسة المالية التوسعية.
وبطبيعة الحال، لا يُسمح لمحافظي البنوك المركزية أنفسهم بأخذ مثل هذه المخاطر في الاعتبار في نماذجهم، أو على الأقل ليس بشكل رسمي. لكن المخاطر من هذا النوع تفسر سبب تعارض موسيقى دافوس المزاجية مع أسعار السوق. ويشير إلى درسين رئيسيين: أولا، يحتاج الاقتصاديون من جميع المشارب بشكل عاجل إلى دراسة القضايا المتعلقة بجانب العرض، وليس فقط دورات الطلب؛ وثانياً، من الذكاء أن يقوم الرؤساء التنفيذيون والمستثمرون بالتحوط هذا العام. النطاق المحتمل للنتائج واسع للغاية.
gillian.tett@ft.com
[ad_2]
المصدر