[ad_1]
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ومن المفترض أن تكون منحنيات عائد السندات الحكومية لطيفة وسلسة، بما يعكس توقعات السياسة النقدية المستقبلية.
من المؤكد أن أقسام المنحنى قد تتغير ــ حيث يجد المستثمرون أنفسهم محاصرين في قطاعات معينة من السوق لأسباب تنظيمية أو تتعلق بمطابقة الالتزامات ــ ولكن التعقيدات الغريبة داخل هذه القطاعات لا تميل إلى أن تصبح شديدة التطرف ما لم تحدث أزمة سيولة. والسبب وراء هذا بسيط: فهناك أموال يمكن جنيها من خلال تسوية التعقيدات الغريبة.
دعونا نتحقق من المنحنى المذهب:
حتى عام 2040 تقريبًا، ستبدو الأمور فوضوية بعض الشيء. وبعد عام 2050، سيكون الأمر أشبه بمهرجان رعاة البقر. ما الذي يحدث؟
لدى بوجا كومرا من تي دي سيكيوريتيز إجابة على هذا السؤال، حيث نشرت مذكرة هذا الأسبوع تناولت فيها العوامل المؤثرة في القيمة النسبية الجزئية عبر منحنى السندات الحكومية. وإذا كان هذا يبدو غريباً بعض الشيء، فهذا لأنه كذلك بالفعل. فهل ينبغي لك أن تهتم؟ بالطبع!
ويشير كومرا إلى أن مبيعات السندات النشطة لبنك إنجلترا في إطار برنامج التشديد الكمي تؤثر على عدد قليل من الأوراق المالية المحددة. يوجد القليل من تخصص الريبو، ولكن العامل الشامل الذي يسبب مكامن الخلل في المنحنى هو مدى الاختلاف الكبير في معدلات القسيمة عبر السندات الفردية.
لا ينبغي أن يعتمد العائد على السند على حجم قسيمته. فإذا دفعت سعرًا مرتفعًا بما يكفي على سند ذي قسيمة عالية، فإنك بذلك تكون قد اشتريت لنفسك سندًا منخفض العائد. ويمكن أن تصبح السندات ذات القسيمة الصفرية عالية العائد للغاية إذا انخفض سعرها بدرجة كافية. إن أسعار السندات هي في الواقع الذيل الذي يهزه كلب العائد.
ولكن في الوقت الحالي، تميل سندات القسيمة المنخفضة إلى الحصول على عوائد أقل من سندات القسيمة المرتفعة ذات مدة مماثلة لاستحقاق أو مخاطر أسعار الفائدة. هذا لعدة أسباب.
أولا، غالبا ما يفضل المستثمرون المؤسسيون السندات ذات القسيمة المنخفضة لأنها تتمتع بقدر أكبر من التحدب مقارنة بالسندات ذات القسيمة الأعلى. (الترجمة من مهووس السندات إلى سائح السندات: مع انخفاض عوائد السندات وارتفاع الأسعار، تحصل على ربح أكبر على نحو متزايد مقابل أموالك.)
ثانياً، في حين لا يوجد قانون صارم ينص على أن مكتب إدارة الديون لا يستطيع توسيع المعروض من السندات الحالية ذات القسائم المنخفضة، فإنهم يميلون إلى استغلال السندات ذات القسائم القريبة من القسائم الحالية، أي السندات ذات القسائم الأعلى. ومن المؤكد أن احتمال عدم التوازن في العرض يحافظ على ثراء السندات ذات القسائم المنخفضة مقارنة بالسندات ذات القسائم المرتفعة.
لكن هذه ليست الأشياء الوحيدة التي تحدث.
لقد مر ما يزيد قليلاً على خمسة عشر شهرًا منذ أن دق موقع FTAV جرس الإنذار بشأن الطبيعة الغريبة المقنعة للسندات الحكومية منخفضة القسائم بالنسبة لدافعي الضرائب في المملكة المتحدة في بيئة العائد الأعلى. كتبنا في ذلك الوقت أن المشاركة الضئيلة للأسر في السوق تعني أن أسعار السندات الحكومية لم تتأثر حقًا. لكن الأمور تغيرت. ارتفعت تدفقات التجزئة وهناك حتى موضوع للسندات الحكومية على موقع Mumsnet.
وهكذا ــ *قرع الطبول* ــ ثالثا، تعتقد شركة تي دي للأوراق المالية أن عامل ضريبة التجزئة على القسائم المنخفضة يشكل الآن على الأقل جزءا من فوضى منحنى السندات الحكومية اليوم.
دعونا نلقي نظرة سريعة على آليات تجارة التجزئة.
يتكون عائد السند بشكل أساسي من:
العائد الجاري
الفرق بين سعر الشراء والقيمة الاسمية.
يدفع دافعو الضرائب في المملكة المتحدة ضريبة الدخل على القسائم التي يتلقونها كجزء من (1). ولكن منذ فترة طويلة قررت حكومة المملكة المتحدة أن أي مكاسب أو خسائر رأسمالية تنشأ عن الاحتفاظ بالسندات الحكومية (الحاملة للقسائم) (أي 2) ستكون معفاة من ضريبة مكاسب رأس المال. ومع انخفاض أسعار السندات ذات القسائم المنخفضة إلى ما دون قيمتها الاسمية، فإن الغالبية العظمى من عائدها معفى من الضرائب.
وعلى هذا فإن سندات الكوبونات الصغيرة/المنح الدراسية المنخفضة السعر تقدم لدافعي الضرائب حالياً عائدات أعلى كثيراً بعد خصم الضرائب مقارنة بسندات الكوبونات السمينة/السندات ذات الأسعار المرتفعة.
كم هو أعلى من ذلك؟ نستخدم مهاراتنا في برنامج Excel لتقدير العائدات بعد الضريبة التي قد يحصل عليها الأشخاص الذين لديهم معدلات ضريبية هامشية مختلفة.
إن اختيار نطاق ضريبي أعلى معين في الفلتر الموجود أعلى هذا الرسم البياني سوف يوضح لك كيف نتصور أن منحنى العائد قد يبدو في الواقع بالنسبة لمستثمر فردي. وتتحول فوضى منحنى ما قبل الضريبة إلى رسم بياني عشوائي تقريبًا لدافعي الضرائب الذين يستثمرون خارج أي غلاف مدخرات معفاة من الضرائب.
هل يمكننا تحديد مدى تشويه المنحنى بسبب التأثير الضريبي؟ باختصار، لا.
ولكن بوسعنا أن نقارن بين عائدات السندات الفردية ذات القسائم المرتفعة والسندات ذات القسائم المنخفضة التي تقترب من موعد الاستحقاق بنفس المسافة تقريبا، وذلك لكي ندرك حجم التأثير الإجمالي لارتفاع القسائم. وسوف يزعم المهووسون بالسندات أن هذا تبسيط مفرط بسبب اختلاف المدد الزمنية، والتقوسات، وديناميكيات العرض وإعادة الشراء ــ وهم محقون في ذلك. ولكننا سوف نتجاهلهم.
وبمقارنة العائدات المقدمة لمشتري سندات 2061 ذات القسيمة المنخفضة وسندات 2060 ذات القسيمة الأعلى، يمكننا أن نرى أنه حتى أكتوبر 2021، لم يتجاوز الفارق بينهما نقطتي أساس. في سبتمبر 2022، أصبح السوق بأكمله هائجًا لفترة وجيزة لأسباب. ولكن في البيئة اللاحقة ذات العائد المرتفع، حيث تتمتع السندات ذات القسائم المنخفضة بقيمة خاصة لحاملي التجزئة، لم يتعاف الفارق قط. وهو يقع الآن عند حوالي 28 نقطة أساس.
وكان المستثمرون الناجحون يركزون عادة على تنفيذ القرارات الكبيرة على النحو الصحيح: المدة وشكل المنحنى، مدفوعين بتوقعاتهم بشأن السياسة النقدية والمالية في المستقبل. وهذا لن يتغير على الإطلاق في أي وقت قريب.
ولكن كما تقول TD Securities:
… منحنى السندات الحكومية أصبح الآن يحتوي على منحنيات فرعية داخل بنيته. ففي بيئة أسعار الفائدة المنخفضة كان هذا المنحنى مدفوعًا بتأثير الندرة، وفي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة أصبح هذا المنحنى مدفوعًا بتأثير القسيمة. … (السندات ذات القسيمة المنخفضة) تواصل اكتساب الزخم من جانب المستثمرين المحليين على خلفية الفوائد الضريبية (على سبيل المثال، سندات أكتوبر 1961).
من الصعب تحديد حجم العرض الذي قدمه تجار التجزئة. ربما لا يزال صغيراً للغاية، وإن كان سريع النمو. لكنه أصبح كبيراً بما يكفي ليجد طريقه إلى حسابات المراجحين في الدخل الثابت، ولإضافة بعض العيوب على الأقل إلى منحنى العائد في المملكة المتحدة.
[ad_2]
المصدر