[ad_1]
هذه المقالة هي نسخة من نشرتنا الإخبارية Unhedged. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم من أيام الأسبوع. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع نشرات FT الإخبارية
صباح الخير. نقطتين بيانات من أمس. الأول: توقعت شركة فيديكس، “رائدة النمو الاقتصادي العالمي”، نموًا أفضل من المتوقع في الإيرادات وارتفعت أسهمها بنسبة 8 في المائة بعد ساعات العمل. ثانياً: قالت شركة بول كورب، التي تقوم بتركيب حمامات السباحة، إن بناء حمامات السباحة سينخفض بنسبة 15 أو 20 في المائة هذا العام؛ وانخفضت أسهمها، مما أدى إلى جر شركات التجميع الأخرى معها إلى النهاية العميقة. كيف يتناسب هذان الاثنان معًا؟ أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: robert.armstrong@ft.com.
الإسكان الثاني
تعتبر إخفاقات السوق أكثر إثارة للاهتمام من نجاحات السوق. عندما تحتاج مجموعة من الناس إلى شيء ما، وتقوم مجموعة أخرى بإنتاجه، وتتاجر به المجموعتان بسعر يجعل كلاهما أفضل حالاً، فهذا شيء رائع. لكننا لا نتعلم الكثير من مشاهدة ما يحدث. وعندما لا تتمكن الأسواق من تحقيق ذلك، يتم الكشف عن أسرار العالم.
كتبت بالأمس عن سوق الإسكان في الولايات المتحدة، التي تفشل في تسليم المساكن بأسعار يستطيع المستهلكون تحملها. وأصبحت القدرة على تحمل تكاليف السكن عند أدنى مستوياتها منذ عام 2007 على الأقل، ومنذ أوائل الثمانينات، بحسب بعض المقاييس. وفي ما يرقى إلى محاكاة ساخرة لسوق سليمة، فإن الطلب على المساكن آخذ في الانخفاض، والمخزونات في ارتفاع، والأسعار في ارتفاع على أي حال.
وكأنما للتأكيد على وجهة نظري، صدرت قراءة شهر أبريل لمؤشر كيس-شيلر القياسي لأسعار المساكن بعد رسالة الأمس مباشرة، وأظهرت أن الأسعار ارتفعت إلى مستوى مرتفع جديد، لتكسر بذلك الاتجاه الجانبي. وارتفعت أسعار المنازل في الولايات المتحدة بنسبة 6.3 في المائة عن العام السابق. ويرتفع المؤشر الآن بنسبة 50 في المائة عن مستويات 2019.
زعم مايكل جابن، الخبير الاقتصادي في بنك أوف أميركا، في تقرير حديث أن الاتجاه في أسعار المساكن على المدى الطويل يتتبع نصيب الفرد من الدخل المتاح، وأن الأسعار ارتفعت فوق هذا الاتجاه للمرة الأولى منذ فقاعة الإسكان:
إلى متى سيتعين على الأميركيين تحمل هذا؟ إن المشكلة المركزية في السوق المحلية القائمة ـ تقييد الرهن العقاري الذي يعمل على قمع المعروض من المساكن المعروضة للبيع ـ مفهومة جيداً، وسوف يستغرق حلها بعض الوقت ببساطة. ولا شك أن الركود وارتفاع معدلات البطالة من شأنه أن يجعل الأمر يحدث بشكل أسرع؛ وهذه هي الطريقة التي تم بها حل مشكلة القدرة على تحمل التكاليف في عام 2008. ولكن فقط السادي على طريقة أندرو ميلون قد يشجع الركود باعتباره أداة لتطهير السوق.
وفي سوق المنازل الجديدة، تبدو المشكلة أكثر غموضا. كما نوقش بالأمس، تراجعت تصاريح الإسكان وبدايات الإسكان إلى مستويات ما قبل الوباء – وهي مستويات لم تكن في حد ذاتها كافية لحل مشكلة النقص في الإسكان الوطني الذي يعود على الأقل إلى الأزمة المالية الكبرى. لماذا لا يقومون ببناء المزيد من المنازل بأسعار تلبي الطلب؟
أحد التفسيرات المحتملة هو أن تضخم التكاليف يعني أن شركات بناء المساكن بدأت بالفعل في بناء أكبر عدد ممكن من المساكن التي يمكنها بيعها بشكل مربح. وهذا يعني أنه لا يمكن بناء منازل إضافية إلا بمستويات عائد غير مقبولة. لكن هوامش بناء المنازل تبدو جيدة جدًا. إن الهوامش الإجمالية والتشغيلية والصافية لأكبر خمس شركات بناء منازل في الولايات المتحدة بعيدة عن ذروتها في عام 2023، لكنها لا تزال مرتفعة للغاية وفقًا لمعايير التاريخ الحديث:
القصة مع العائد على رأس المال مشابهة:
إن عوائد الشركات العامة، كما تبدو قوية، قد لا تمثل الصناعة. أرسل ريك بالاسيوس من شركة جون بيرنز للاستشارات عبر البريد الإلكتروني أن بناء المنازل هو صناعة من نصفين:
إن أداء شركات بناء المنازل الكبيرة المتداولة علناً جيد جداً، وتتجه أكبر الشركات الكبرى مثل دي آر هورتون ولينار إلى نمو مزدوج الرقم في عام 2024. وتمثل شركات بناء المنازل المتداولة علناً كمجموعة الآن 48 في المائة من جميع مبيعات المنازل الجديدة في الولايات المتحدة. ، ارتفاعًا من 22 في المائة في عام 2003، وبالتالي هناك الكثير من عمليات الدمج. إن المزايا التي تتمتع بها شركات بناء المنازل العامة الكبيرة مقارنة بشركات بناء المنازل الصغيرة الخاصة ربما لم تكن كبيرة إلى هذا الحد من قبل
وتشمل المزايا انخفاض تكلفة رأس المال والحجم وعمليات الرهن العقاري الداخلية. ومع ذلك، فإن شركات البناء العامة مثل لينار لا تستهدف زيادة معدلات تسليم المنازل في عام 2024 مقارنة بعام 2023، بل تستهدف فقط إيرادات أعلى.
إن أسعار المساكن مرتفعة بما يكفي لإبعاد شركات البناء والمستثمرين عن الهامش. فيما يلي مخطط جابين لنسبة السعر إلى الإيجار، والذي يصفه بأنه عائد على وكيل حقوق الملكية لمنزل جديد مبني:
لكن ما تخبرنا به أرقام البداية والتصاريح هو أن الصناعة ككل لا تقفز لتحقيق عوائد عالية. ولم لا؟ أفضل تخميني هو أن الأمر له علاقة كبيرة بالمخزون المتزايد من المنازل غير المباعة، والذي يقترب من نصف مليون وحدة، بالقرب من مستوى سنوات فقاعة الإسكان:
وفي أزمة الإسكان، تعلمت صناعة بناء المساكن، والمستثمرون في شركات بناء المساكن، أن المخزون الزائد يمثل خسارة في انتظار الحدوث. ربما لا تزال الصناعة في حالة صدمة منذ عام 2008، وبالتالي فهي مفرطة في الحذر. في بيئة عالية المعدل، يمكن أن يكون حمل المخزون مكلفًا أيضًا.
وأعتقد أن الارتفاع في المخزونات هو أفضل تفسير منفرد لحقيقة أن الارتفاع الغاضب في أسهم شركات بناء المنازل توقف قبل بضعة أشهر. ويبدو أن السوق قد خلص إلى أن فرص الاستثمار المتزايدة قبل الصناعة لم تعد كما كانت.
لكن ارتفاع المخزونات ليس سوى دليل إضافي على عدم القدرة على تحمل التكاليف. في السوق التي تعاني من نقص المعروض، يتراكم المخزون فقط عندما لا يتم تسعيره لتلبية احتياجات المشتري. لماذا لا يضحي البناؤون بهامش أكبر قليلاً لبذل المزيد من الحجم؟ لست متأكد. هل تقوم شركات البناء العامة، التي تتمتع بأكبر قدر من القوة المالية، بتقدير الهوامش والعوائد الحالية على أحجام أكبر ودولارات من الأرباح في المستقبل؟ كثيراً ما يُقال شيء من هذا القبيل حول صناعة النفط في الأعوام الأخيرة، نتيجة للتأثير المؤلم الذي يخلفه النظرة القصيرة الأمد في وال ستريت. وهذا من شأنه أن يكون متسقًا مع الفرضية القائلة بأن الصناعة قد صدمت وتحولت إلى محافظة بسبب أزمة الإسكان قبل 15 عامًا. وبدلاً من ذلك، هل الصناعة معقدة للغاية، وليست قادرة على المنافسة بالقدر الكافي؟ لا أرى دليلا على ذلك، لكنه ممكن.
ويشير غابن إلى أن أحد آثار الوباء كان التحول الكبير في الطلب على الإسكان من المناطق الحضرية إلى المناطق الأقل كثافة سكانية. ويعتقد أن صدمة الطلب التي تحدث لمرة واحدة قد تفسر نصف ارتفاع أسعار المنازل أو أكثر بعد الوباء. إن صدمة الطلب من هذا القبيل ــ والتي لا تختلف عن صدمات العرض الناجمة عن الجائحة ــ تستغرق ببساطة بعض الوقت حتى يتم حلها في ظل توازن جديد. وبطبيعة الحال، فإن قواعد تقسيم المناطق والحركة النيمبية لها دور تلعبه أيضاً، على الرغم من أن الاندفاع إلى إلقاء اللوم عليها في كل شيء يبرز المتشككين بداخلي.
سواء كانت مشكلة عدم القدرة على تحمل التكاليف لها علاقة ببنية صناعة بناء المساكن، أو الآثار المترتبة على الوباء، أو القوى غير السوقية، فمن المرجح أن تستمر معنا لفترة طويلة.
قراءة واحدة جيدة
إصلاح Citi هو عمل شاق.
بودكاست FT غير محمي
لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤية الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
كريس جايلز عن البنوك المركزية – أخبار وآراء حيوية حول ما تفكر فيه البنوك المركزية والتضخم وأسعار الفائدة والمال. سجل هنا
[ad_2]
المصدر