[ad_1]
هذه المقالة عبارة عن نسخة على الموقع من رسالتنا الإخبارية غير المحوطة. قم بالتسجيل هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم من أيام الأسبوع
صباح الخير. سيشهد هذا الأسبوع سلسلة من المحادثات الفيدرالية بعد الاجتماع، والتي بلغت ذروتها مع حديث جاي باول في صندوق النقد الدولي يوم الخميس. ونتوقع أن تتباين الآراء حول الاقتصاد على نطاق واسع. “هذه نقطة الحد الأدنى – وليس الحد الأقصى – من الثقة”، كما قال جوزيف غانيون من معهد بيترسون لصحيفة “فاينانشيال تايمز” الأسبوع الماضي. إذا كانت ثقتك في الحد الأقصى، فقم بإبداء رأيك فينا: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.
هل يمكن للأوقات الجيدة أن تدوم؟
إن الثناء على عمل الصحفيين الماليين الآخرين يسبب ألمًا حقيقيًا غير محمي. ولكننا سوف نتحمل الألم عندما تجعل إحدى الصحف ذات السمعة الطيبة نفسها رهينة للثروة، فتقدم تنبؤات لا لبس فيها وتدافع عنها بكل حماسة. وهذا ما فعلته مجلة الإيكونوميست في أواخر الأسبوع الماضي، في مقالتها “أمر جيد جدًا لدرجة يصعب تصديقها”. فهو ينص بوضوح على أن أسعار الفائدة المرتفعة ستضمن “فشل السياسات الاقتصادية الحالية، وكذلك فشل النمو الذي عززته هذه السياسات”.
بالنسبة للأشخاص الذين لا يعملون في مجال الاستبصار، فإن المنشور الذي يذكر ببساطة ما يعتقد أنه سيحدث قد لا يبدو مثيرًا للإعجاب. أولئك منا الذين يعملون في هذا المجال (سواء عن طيب خاطر أو عن غير قصد) يعرفون أن الرغبة في التحوط أو جعل التنبؤ مشروطًا قد يكون أمرًا لا يقاوم. ومن هنا جاء اسم هذه النشرة، التي تهدف إلى توبيخ مؤلفيها، ولا تعمل إلا في بعض الأحيان.
تتلخص حجة مجلة الإيكونوميست في أن (أ) المدخرات الفائضة لدى الأسر سوف تنفد قريباً، وعندما يحدث ذلك فإن أسعار الفائدة الأعلى سوف تكون مؤلمة (ب) تشعر الشركات بالفعل بالألم على هوامش الربح، كما تظهر حالات الإفلاس المتزايدة (ج) ستنخفض أسعار المساكن وقبل مرور وقت طويل، (د) سوف تضطر البنوك إلى سد الفجوة التي أحدثتها أسعار الفائدة المرتفعة في ميزانياتها العمومية، و (هـ) سوف تجعل أسعار الفائدة الأعلى من المستحيل الحفاظ على المستويات الحالية من السخاء المالي.
سيكون الأمر أفضل إذا اختلفنا بشكل قاطع مع هذه الحجة، لكننا لا نفعل ذلك. وتتلخص توقعاتنا المركزية، مثل توقعاتهم، في أن “عصر الارتفاع الأطول يقتل نفسه، من خلال إحداث الضعف الاقتصادي الذي يسمح لمحافظي البنوك المركزية بخفض أسعار الفائدة من دون ارتفاع معدلات التضخم إلى عنان السماء”. ولهذا السبب، على سبيل المثال، ناقشنا (ولو بشكل مبدئي) قبول التعرض لمدة معينة في الدخل الثابت.
لكننا نعتقد أن هناك مجالًا للتفاؤل أكبر مما تسمح به مجلة الإيكونوميست. لقد زعموا، على سبيل التبسيط إلى حد ما، أن الهبوط الحاد أمر لا مفر منه؛ لتأخير الركود وليس تجنب الركود. نعتقد أنه لا يزال هناك طريق نحو الهبوط الناعم.
هناك القليل من الأدلة، سنعترف بها في البداية، على أن وجهة النظر المتشائمة بدأت تتحقق بالفعل. وأظهر تقرير الوظائف يوم الجمعة تباطؤ نمو الرواتب، والأمر الأكثر إثارة للقلق هو ارتفاع معدل البطالة إلى 3.9 في المائة، من أدنى مستوى له في الآونة الأخيرة بنسبة 3.4 في المائة. وهذا لا يشكل ركوداً، ولكنه تطور محبط. تقول قاعدة “سهم” إن كل ركود يبدأ تاريخياً مع ارتفاع متوسط معدل البطالة لمدة ثلاثة أشهر بمقدار 0.5 نقطة أساس فوق خط الأساس في العام الماضي. إن اتجاه البطالة اليوم لمدة ثلاثة أشهر هو 0.33 نقطة فوق خط الأساس. وتبدو بعض البيانات الأخرى متشائمة أيضًا. وتشهد أحدث استطلاعات ISM لنشاط التصنيع والخدمات ضعفًا. ثقة المستهلك تنخفض مرة أخرى.
ومن الممكن أن تكون أسعار الفائدة أكثر صعوبة بالفعل في العام المقبل. وتم إنهاء ديون الشركات في الفترة 2020-2021، ولكن ليس إلى ما لا نهاية. سيرتفع حجم ديون الشركات المستحقة من 525 مليار دولار هذا العام إلى 790 مليار دولار في عام 2024 وأكثر من تريليون دولار في عام 2025، وفقا لبنك جولدمان ساكس. سيؤدي سداد قروض الطلاب إلى خلق عائق صغير ولكن دائم على الاستهلاك. مدفوعات الفائدة موجودة بالفعل. وارتفعت حصة إجمالي الإنفاق التي استوعبتها مدفوعات الفوائد الشخصية بنسبة 40 في المائة على أساس سنوي، إلى ما يقرب من 3 في المائة من الاستهلاك.
ومع ذلك، ما زلنا نعتقد أن هناك مساحة لمواصلة النمو خلال العام المقبل وما بعده. وإليك كيفية الرد على النقاط من (أ) إلى (هـ):
سيتم استنفاد المدخرات الزائدة قريبا. إن مفهوم المدخرات الفائضة غير دقيق للغاية ومعرض لقضايا القياس بشكل لا يسمح له بالمساعدة في استدعاء نقطة تحول في الاقتصاد. وتجميع المدخرات الفائضة يتجاهل الفروق التوزيعية الحاسمة. وبكل المقاييس التي شهدناها، فإن المدخرات الفائضة كانت متراكمة في الأغلب لدى الأسر ذات الدخل الأعلى. وربما نفدت مدخرات بعض الأسر ذات الدخل المنخفض بالفعل، كما يتضح من ارتفاع حالات التأخر في سداد الرهن العقاري وعلامات التوتر المتفرقة بين الشركات والمقرضين الذين يقدمون خدماتهم إلى الحد الأدنى من طيف الدخل/الثروة. وكما لاحظنا، يبدو أن معدل ادخار الأسر في انخفاض.
ومع ذلك، فمن الصعب التمييز بين التوتر والتطبيع في أعقاب طفرة ما بعد الوباء. وعلى أية حال فإن الأخبار ليست كلها سيئة. وتعتبر البيانات الوطنية المتعلقة بالأجور وميزانيات الأسر مشجعة. وجد أحدث مسح أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التمويل الاستهلاكي، بناءً على بيانات من عام 2019 حتى نهاية عام 2022، “تحسينات واسعة النطاق في الشؤون المالية للأسرة الأمريكية”. وارتفعت القيمة الصافية وانخفضت الديون غير العقارية، باستثناء الشريحة الخمسية الأدنى ثروة، حيث ظلت ثابتة. وهذه الثروة الإضافية بالتحديد هي التي تعتقد مجلة الإيكونوميست أنها ستتبدد. ربما؛ ولكن الأسر سوف تتمتع بدخل حقيقي أقوى. وارتفع متوسط الدخل الحقيقي بشكل متواضع خلال هذه الفترة، وكان أداء الأثرياء أفضل من غيرهم؛ ولكن كل أنواع الناس حققوا مكاسب، الأغنياء والفقراء، الصغار والكبار، المدينة والريف، وعبر المجموعات العرقية (من المؤسف أن الافتقار إلى شهادة جامعية ظل عائقا أمام مكاسب الأجور). واستمرت هذه الزيادة في مكاسب الأجور الحقيقية حتى عام 2023.
باختصار: الادخار ليس كل شيء. فالدخل مهم أيضاً، ويبدو أنه على أساس سليم.
الشركات تشعر بالألم بالفعل. من المسلم به أننا مواطنون أمريكيون هنا في Unhedged؛ هذه نشرة إخبارية تركز على الولايات المتحدة حسب التصميم. ولكن من حيث نجلس، تبدو الشركات، وخاصة الكبرى منها، في حالة جيدة. سيكون من الغريب للغاية أن ترتفع أسعار الفائدة بنسبة 5 نقاط مئوية ولم تتضرر أي شركة مثقلة بالديون، ولكن بالنظر إلى الاتجاهات الحالية، فإن ما يلفت النظر هو مدى ضآلة الزيادة حتى الآن. سوف تكون معدلات الإفلاس مرتفعة هذا العام، وفقاً للاتجاهات الحالية، ولكنها ليست كارثية. الرسم البياني من S&P Global، حتى سبتمبر:
جزء من السبب في ذلك هو أن الشركات تجني الأموال. الشركات العامة الكبيرة ليست عينة تمثيلية بالضرورة، ولكن مع إعلان أربعة أخماس مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن نتائج الربع الثالث، فإن الإيرادات والأرباح تنمو بأرقام فردية منخفضة مقابل النتائج القوية قبل عام، وفقًا لـ FactSet. نعم، كانت أهداف الشركات للربع القادم حذرة بعض الشيء، ولكن نظرًا للمشاعر التي تلتقطها الإدارة من الأسواق المتقلبة، فلا يمكن لأحد إلقاء اللوم عليها.
أسعار المنازل الحقيقية سوف تنخفض قريبا. وتؤكد مجلة الإيكونوميست أن هذا سيحدث “لأنهم يعتمدون في الغالب على المشترين الذين يقترضون مرة أخرى، وبالتالي يواجهون تكاليف أعلى بكثير”. وهذا يتجاهل العرض، المقيد بشدة في الولايات المتحدة (بين أماكن أخرى). إلقاء اللوم على عقد من البناء تحت الإنشاء وارتفاع أسعار الفائدة الذي حبس الناس في قروض عقارية منخفضة الفائدة. وكانت النتيجة أنه على الرغم من أن القدرة على تحمل تكاليف الرهن العقاري هي الأسوأ على الإطلاق، في بعض المقاييس، فإن أسعار المنازل في الولايات المتحدة ارتفعت بنسبة 6 في المائة هذا العام بعد سبعة أشهر فقط من الانخفاض. وهذا يعادل ضعف سرعة التضخم الرئيسي.
إن أفضل طريقة للتفكير في تأثير أسعار الفائدة المرتفعة هي الحد من الطلب على الإسكان، كما قال المحللون في بريدجووتر. وحتى بمعدلات فائدة على الرهن العقاري تبلغ 8 في المائة، فإن الطلب على المساكن لا يزال يتجاوز العرض، لكن الفجوة ستظل أكبر إذا تم تخفيض أسعار الفائدة. وما قد يؤدي إلى انخفاض أسعار المساكن هو البيع القسري، في حالة تسبب سوق العمل الأضعف في دفع معدل حبس الرهن إلى الارتفاع. وباستثناء ذلك، قد يكون انخفاض الأسعار ناجماً أيضاً عن الإفراط في البناء في المدن المزدهرة مثل فينيكس. لكن الأمرين يتعلقان بالعرض، وليس الطلب.
وسيتعين على البنوك زيادة رأس المال أو الاندماج. من وجهة نظر البنوك الأمريكية، نحن لسنا قلقين بشكل خاص بشأن هذا الأمر. لقد أجرينا تدريبًا ضخمًا على مخاطر أسعار الفائدة في شهر مارس، حيث تم فحص كل ميزانية عمومية في الصناعة بحثًا عن خسائر لا تطاق في السوق على الأصول طويلة الأجل ذات أسعار الفائدة الثابتة. وفشل عدد قليل من البنوك في الاختبار واختفت. ومن المعترف به الآن أن عددًا أكبر من المستثمرين لديهم أرباح طويلة الأجل من الأصول غير القابلة للبيع والتي تكسب أسعارًا أقل من السوق. وأسهم البنوك رخيصة بالقدر نفسه الآن، وهذا أمر منطقي. ولكن ما لم يحدث ارتفاع كبير آخر في أسعار الفائدة الطويلة الأجل، فإن إجراء جولة كبيرة من جمع رأس المال يبدو غير مرجح (قد يطلب القائمون على التنظيم توفير مساند رأسمالية أكبر، وخاصة من البنوك الكبرى، ولكن هذه قضية منفصلة). وإذا كان مصدر القلق هو نمو القروض، فإن الطلب على الائتمان المصرفي قد يشكل عائقاً أكبر من الميزانيات العمومية الضعيفة للبنوك؛ ويسعى المقرضون غير المصرفيين، الذين لديهم المليارات لتشغيلهم، إلى الحصول على قروض لشراءها.
ويجب أن ينتهي السخاء المالي قريبا. نحن لسنا مراسلين سياسيين، ولكن العوائق التي تحول دون إجراء نوع ما من ضبط الأوضاع المالية في الكونجرس المنقسم أثناء الانتخابات الرئاسية تبدو هائلة. ونحن نتفق على أن هناك حاجة ملحة إلى زيادة الضرائب وخفض الإنفاق، ولكن هذا قد لا يؤتي ثماره في وقت قريب بما يكفي ليشكل أهمية في هذه الدورة.
وما نقصده هنا هو أنه ما زال من الممكن تكرار الخطأ الفكري الرئيسي الذي ارتكبناه طيلة الأشهر الثمانية عشر الماضية: ألا وهو التقليل من أهمية الاقتصاد الأميركي. (كنا مذنبين بهذا أيضًا!)
ومرة أخرى، لا نريد أن نبالغ في اختلافنا مع مجلة الإيكونوميست. وما نراه هو فرصة حقيقية لهبوط سلس، وليس احتمال حدوثه. يقول التاريخ أنه عندما تقفز أسعار الفائدة، فإن الركود يميل إلى اتباعه. والواقع أن التوقعات العالمية تبدو أكثر قتامة من توقعات الولايات المتحدة. ولكن، وخاصة إذا أظهرت تقارير التضخم القليلة المقبلة المزيد من التباطؤ، حتى يتسنى لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعلن استقالته الآن أو بعد زيادة واحدة أو اثنتين في أسعار الفائدة، فمن الممكن تجنب الركود. (ارمسترونج وو)
قراءة واحدة جيدة
الدفاع عن إدارة الأموال النشطة.
بودكاست FT غير محمي
لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يستضيفه إيثان وو وكاتي مارتن، للغوص لمدة 15 دقيقة في آخر أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤية الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
كريس جايلز عن البنوك المركزية – دليلك الأساسي للمال وأسعار الفائدة والتضخم وما تفكر فيه البنوك المركزية. سجل هنا
[ad_2]
المصدر