[ad_1]
هذه المقالة هي نسخة من النشرة الإخبارية التي يقدمها كريس جايلز عن البنوك المركزية. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم ثلاثاء. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع النشرات الإخبارية لـ FT
كان بنك اليابان أول من اتخذ هذا القرار الأسبوع الماضي، عندما رفع سعر الفائدة الرئيسي من نحو 0.1% إلى 0.25% في وقت مبكر من صباح الأربعاء، مع استخدام لغة متشددة بشأن المستقبل وتركيز جديد على الين.
ولم يفاجئ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي الكثيرين عندما قرر الإبقاء على أسعار الفائدة الرئيسية عند مستوى 5.25% إلى 5.5% في وقت لاحق من يوم الأربعاء، ولكنه أشار إلى إمكانية خفضها في سبتمبر/أيلول. وفي اليوم التالي، صوت بنك إنجلترا بأغلبية خمسة أصوات مقابل أربعة لصالح خفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية إلى 5%.
ثلاث سياسات مختلفة، لكنني لاحظت سبعة مواضيع.
1. بعض الاجتماعات أكثر أهمية من غيرها
في ضوء ما سبق، كان اجتماع بنك اليابان محورياً، في حين كانت اجتماعات بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا مثيرة للاهتمام فحسب. وفي طوكيو، كانت التحركات المتشددة لرفع أسعار الفائدة، والتركيز على الين، والتوجيهات التي تفيد بأن المزيد من زيادات أسعار الفائدة قادمة هذا العام بمثابة مفاجأة للجميع تقريباً.
إن رد فعل السوق والانسحاب السريع من صفقات الحمل من شأنه أن يفاجئ بنك اليابان. ولكن لا شيء من هذا يبدو ذكياً للغاية بعد ستة أيام. لا شك أن الأجور اليابانية سجلت نمواً قوياً في يونيو/حزيران، الأمر الذي عزز موقف بنك اليابان، ولكن عندما تسحب قطعة مطاطية مربوطة إلى لبنة، فإنها سوف تضربك في وجهك في مرحلة ما. وأنا على يقين من أن بنك اليابان لم يكن ينوي توليد رد الفعل الذي تسبب فيه، حتى ولو كانت بعض تحركات السوق مفرطة بشكل واضح.
وعلى النقيض من ذلك، كانت نتائج اجتماعات بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا إما مطابقة تمامًا للتوقعات أو قريبة منها، ولا يمكن إلقاء اللوم عليها بسهولة في الاضطرابات اللاحقة في السوق. ورغم أن صحيفة فاينانشال تايمز تمكنت من العثور على الكثير من الناس الذين هاجموا بنك الاحتياطي الفيدرالي بشدة يوم الجمعة، فقد التزموا الصمت إلى أن تقيأت الأسواق.
2. التحول نحو التوقعات المستندة إلى البيانات
وفي استجابة سريعة للنشرة الإخبارية التي صدرت الأسبوع الماضي، بدأ محافظو البنوك المركزية في التركيز بشكل أكبر على توقعاتهم مرة أخرى وبدرجة أقل على البيانات الفردية.
برر بنك اليابان رفع أسعار الفائدة قائلاً: “إن النشاط الاقتصادي والأسعار تطورا بشكل عام بما يتماشى مع التوقعات المقدمة في توقعات النشاط الاقتصادي والأسعار السابقة”.
وفي بنك إنجلترا، كان هناك تحول مماثل بين الأعضاء الخمسة الذين صوتوا لصالح خفض الفائدة. فقد تحدثت كلير لومبارديلي، نائبة محافظ البنك الجديدة للسياسة النقدية، نيابة عن الأغلبية عندما قالت إن اقتصاد المملكة المتحدة “يتطور على نطاق واسع بما يتماشى مع توقعات (بنك إنجلترا)، وهذا يمنحك المزيد من الثقة في أنك في عالم حيث تتضاءل الضغوط التضخمية”.
ولكن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول تحدث بنبرة مختلفة بعض الشيء، حيث ظل متمسكا بخطه القائل بأنه يريد رؤية المزيد من البيانات لإضافة المزيد من الراحة إلى انخفاض التضخم، ولكن المسؤولين في واشنطن يعتقدون مرة أخرى أن الاقتصاد يتطور بطريقة تلبي مهمته المزدوجة المتمثلة في استقرار التضخم وأقصى قدر من التشغيل. ومن الواضح أن هذا جاء قبل بيانات الوظائف الضعيفة يوم الجمعة، وأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أصبح أكثر رسوخا الآن.
3. نشر شبكة البيانات على نطاق أوسع
كان التحول الكبير الذي شهدته كافة البنوك المركزية هو النظر إلى ما أسماه باول “إجمالي البيانات”. كما استنسخ عبارة رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد، قائلاً إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف “يعتمد على البيانات، ولكن ليس على نقاط البيانات”. وتخلى بنك إنجلترا عن تركيزه السابق على سوق العمل وزيادات الأجور وأسعار الخدمات، واستبدلها بالتركيز على “مجموعة واسعة من المؤشرات”.
كان بنك اليابان متحفظاً بعض الشيء بشأن الحديث عن أسعار الصرف، ولكنه أشار الأسبوع الماضي إلى أن أسعار الواردات عادت إلى الارتفاع، وهذا يستحق “الاهتمام”. ولا شك أن اللغة المتشددة التي استخدمها بنك اليابان ساعدت في تحويل ما بدا وكأنه انزلاق مستمر للين. والمشكلة هي أن الين حصل على أكثر مما كان يتوقع.
4. نقاط تحول أسعار الفائدة قابلة للإدارة
كان هناك خوف في البنوك المركزية من أن يكون للتحرك الأول في أسعار الفائدة تأثير كبير على الأسواق. وقد تبددت هذه المخاوف في البداية بعد أن قرر البنك المركزي الأوروبي خفض أسعار الفائدة في يونيو/حزيران، وهو الخفض الذي قوبل بقدر ضئيل من التحرك.
قد تعتقد أن التقلبات الشديدة تثبت خطأي. لكن الرسم البياني أدناه يوضح أن حركة أسعار الفائدة الآجلة على الجنيه الإسترليني كانت أقل الأسبوع الماضي مقارنة بأسعار الفائدة في الولايات المتحدة. من المؤكد أنها أظهرت حركة كبيرة، لكن هذا كان رد فعل واسع النطاق للولايات المتحدة أكثر من أي شيء خاص بالمملكة المتحدة. لا تؤدي تحركات الأسعار الموضحة جيدًا بالضرورة إلى جعل السوق تتوقع انعكاسًا كبيرًا.
5. السياسة والبنوك المركزية متشابكتان ومضطربتان
لا شك أن هناك شكوكاً في أن الحكومة اليابانية قد أقرضت بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة في وقت مبكر في محاولة للدفاع عن الين الأسبوع الماضي. وقد سارت الأمور على ما يرام. وفي أماكن أخرى، لم تكن الأمور أسهل.
كان على مسؤولي بنك إنجلترا أن يتحدثوا عن الكيفية التي قد يؤثر بها كشف الحكومة الجديدة عن الإنفاق الزائد الضخم في القطاع العام على السياسة. وكانت الإجابة من جانب بنك إنجلترا أن هذا الأمر لم يدخل في تفكيرهم في اجتماع الأسبوع الماضي وأنهم سيعيدون التفكير في توقعاتهم التالية. ولا أستطيع أن أتذكر سوى مرتين ــ بعد فترة وجيزة من انتخابات عام 2010 وفي أعقاب الميزانية “المصغرة” الكارثية التي قدمتها ليز تروس في عام 2022 ــ عندما قال بنك إنجلترا بالفعل إن السياسة المالية تؤثر على تفكيره. وعادة ما يجد البنك ذريعة لرفض الفكرة، مهما كانت فوضوية.
كما تحايل باول ببراعة على قضية الانتخابات الأمريكية، قائلاً إنها لم تؤثر على المداولات بشأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، ولم يكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع أي تغيير في السياسة الاقتصادية. وهذا يعني عمليًا أنه يتوقع على أساس فوز هاريس، رغم أنه لا يستطيع أن يقول ذلك.
6. السيناريوهات تحتاج إلى وقت طويل قبل أن تصبح مفيدة
إن فوز ترامب قد يكون سيناريو جيدا للاختبار. قد يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي علنيا بشأن ما قد يفعله في ظل هذه الظروف، ويكشف عن وظيفة رد الفعل للغرباء. لكن باول لم يقترب من هذه النقطة الساخنة الأسبوع الماضي. عندما سُئل عما إذا كانت نماذج بنك الاحتياطي الفيدرالي قد نظرت في السياسات الاقتصادية لمرشحين مختلفين، كان رئيس البنك باول واضحا:
“لا، لا نفعل ذلك. لا نفعل ذلك على الإطلاق. لا نعرف من سيفوز، ولا نعرف ماذا سيفعلون، ولا نتصرف وكأننا نعرف، ولا يمكننا فعل ذلك ببساطة”.
كان أندرو بيلي حريصاً على الحديث عن السيناريوهات، وقال إن وجهة نظر الأقلية في لجنة السياسة النقدية، والتي تشير إلى وجود عوائق هيكلية تحول دون انخفاض التضخم، كانت “نموذجاً أولياً لسيناريو اقتصادي من النوع الذي أوصى به بن برنانكي”. وطلب منا أن ننظر إلى متوسط توقعات التضخم مقارنة بالوضع (أدناه).
إذا كان هذا هو ما يريد بنك إنجلترا إنتاجه، فسوف يفشل. والواقع أن الخطين لا يختلفان كثيراً، حيث ينخفض التضخم إلى ما دون المستوى المستهدف في كل منهما. وفي الأساس كان السيناريو أشبه بالقول: “قد يفعل الاقتصاد هذا أو ذاك”، ولا يشكل هذا أي فارق كبير. ولا أحتاج إلى أن أقول إن هذا ليس مفيداً أو مفيداً إلى حد كبير.
7. يواجه محافظو البنوك المركزية صعوبة في الحصول على التوجيهات
كان على باول أن يراجع نفسه مرارا وتكرارا ليقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقرر حقا خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، مما أعطى الانطباع بأنه قد اتخذ قراره في الأساس. وكانت اللحظة الأفضل عندما نفى أن يكون خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول سياسيا قبل أن يقول “لم نتخذ أي قرارات”.
لقد طلبت من بيلي أن يحدد معنى العبارة التي تقول إن بنك إنجلترا لن يخفض أسعار الفائدة “بشكل مفرط أو سريع للغاية”. فرفض. وبدون تعريف فإن العبارة فارغة من المعنى بوضوح، ولكننا نتفهم الأجواء التي كان بنك إنجلترا يحاول بثها. وبعد ذلك حصلت على تفسير أفضل مفاده أن العبارة تهدف إلى نقل فكرة مفادها أن بنك إنجلترا لا ينوي حالياً خفض أسعار الفائدة في اجتماعه المقبل في سبتمبر/أيلول. وربما تظن أن مجرد قول هذه العبارة سيكون أسهل.
وعلى النقيض من ذلك، كانت التوجيهات المتشددة التي أصدرها بنك اليابان واضحة. وقد كرهت الأسواق المالية هذه التوجيهات. ذلك أن عمل البنوك المركزية صعب.
ما قرأته وشاهدته
إذا كنت تريد ملخصًا لكل ما يثير القلق في الاقتصاد الأمريكي، فقد كان تيج باريخ يشعر بالكآبة الأسبوع الماضي. أو يمكنك قراءة مقال “غير محمي” الذي يطلب من الجميع (بشكل صحيح) الهدوء.
كان كريس كوك أكثر تفاؤلاً بشأن تأثير العقوبات على روسيا. هذه قراءة ضرورية لمعرفة ما ينجح وما لا ينجح
بدأ ليو لويس الأسبوع الماضي بالإشارة إلى أن الين هو كل شيء. وفي هذا الأسبوع، يعزز ذلك بمقال يشير إلى سرعة ووحشية تصحيح السوق في اليابان، وهو ما يعزز الرأي القائل بأن المستثمرين العالميين يجدون أنه من السهل للغاية بيع اليابان.
تجري في تايلاند تجربة رائعة في مجال العملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية والدخل الأساسي. ويوضح إسوار براساد هنا ما هو على المحك والطرق الحتمية التي قد يستخدمها الناس لتقويض محاولات الحكومة في الهندسة الاجتماعية. إن هذه الأموال الرقمية المؤقتة تساوي أقل من البات الحقيقي ومن المؤكد تقريبًا أنها ستتداول بأقل منه في السوق الثانوية.
مخطط مهم
حسنًا، تم تفعيل قاعدة Sahm في تقرير الوظائف الأمريكي الصادر يوم الجمعة. تنص القاعدة على أنه إذا كان معدل البطالة لمدة ثلاثة أشهر أعلى بمقدار 0.5 نقطة مئوية أو أكثر من المعدل في الأشهر الاثني عشر السابقة، فإن الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود بالفعل. وكان الرقم في بيانات يوليو 0.53 نقطة مئوية.
لقد كان هذا مؤشراً جيداً للغاية في الماضي، ولكن ربما ليس هذه المرة. وكما قالت المسؤولة السابقة في بنك الاحتياطي الفيدرالي كلوديا ساهم، التي سميت القاعدة باسمها، فإن القاعدة في الوقت الحالي “ترسل رسالة تحذيرية صحيحة بشأن سوق العمل، ولكن حجمها مرتفع للغاية”. وقد تم المبالغة في أهمية هذه القاعدة.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
وجبة غداء مجانية – دليلك إلى المناقشة حول السياسة الاقتصادية العالمية. سجل هنا
حالة بريطانيا — مساعدتك على فهم التقلبات والمنعطفات التي تمر بها علاقة بريطانيا بأوروبا وما وراءها بعد خروجها من الاتحاد الأوروبي. سجل هنا
[ad_2]
المصدر