[ad_1]
هذه المقالة هي نسخة من النشرة الإخبارية التي يقدمها كريس جايلز عن البنوك المركزية. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم ثلاثاء. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع النشرات الإخبارية لصحيفة FT
مع اقتراب موعد التحول الذي طال انتظاره في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، ركزت التقارير حول مؤتمر جاكسون هول هذا العام في الغالب على المؤشرات حول مسار أسعار الفائدة في الأشهر القليلة المقبلة.
في حين اتفق محافظو البنوك المركزية على نطاق واسع على أن التيسير وارد في الأمد القريب، كان هناك إجماع أقل بشأن القضية التي أعطت المؤتمر موضوعه: انتقال السياسة النقدية وفعاليتها.
ويبدو أن صناع السياسات توصلوا إلى استنتاجات مختلفة حول ما إذا كانت الأدوات النقدية المتاحة لهم قد نجحت على النحو المنشود على مدى السنوات القليلة الماضية. وعلاوة على ذلك، يبدو أنهم لديهم أفكار مختلفة حول ما إذا كان انتقال النقد سوف يعمل بطرق يمكن التنبؤ بها عندما تضرب الأزمة التالية.
دعونا نلقي نظرة على استنتاجات كل محافظ بنك مركزي – وما يمكن أن يتعلموه من بعضهم البعض:
باول: العمل كالمعتاد
على الرغم من كل الحذر الذي اتسم به الخطاب الرئيسي الذي ألقاه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، إلا أنه عكس شعوراً شاملاً بالثقة في العمل الذي تم إنجازه على أكمل وجه.
كان تشخيصه للمشاكل التي واجهت الاقتصاد الأميركي على مدى السنوات القليلة الماضية واضحاً وواثقاً. وفي روايته، يقول إن هذه التحديات “تتلاشى” الآن.
“لقد كان معظم ارتفاع التضخم (نتيجة) لتصادم غير عادي بين الطلب المحموم والمشوه مؤقتًا والعرض المقيد”، كما قال. وفي ظل هذه الظروف، كانت مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي هي “تخفيف الطلب الكلي، وتثبيت توقعات التضخم”. وهو يعتقد أنه نجح في كلا الأمرين.
وقد حمل خطابه رسالتين:
أولا، نجح انتقال السياسة النقدية على النحو المقصود تماما من خلال الظروف المالية والتوقعات. وكما قال باول، “ساعدت سياستنا النقدية التقييدية في استعادة التوازن بين العرض والطلب الكليين، وتخفيف الضغوط التضخمية وضمان بقاء توقعات التضخم راسخة”.
وثانياً، لم تنجح صدمات العرض والطلب التي تسببت في ارتفاع التضخم إلى ما يتجاوز المستوى المستهدف في إحداث تغيير بنيوي في الاقتصاد الأميركي. وهذا يعني ضمناً أن الأدوات النقدية التي نجحت هذه المرة من الممكن أن نتوقع منها أن تنجح بنفس الطريقة تقريباً عندما تضربنا الأزمة التالية.
ولكن ما لم يذكره باول هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام في عام 2020 بترقية إطار سياسته إلى صيغة جديدة ــ استهداف متوسط التضخم المرن ــ بهدف “تعويض التحيز النزولي لتوقعات التضخم الذي يمارسه الحد الأدنى في ظل استهداف التضخم”، على حد تعبير رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز. وبموجب استهداف متوسط التضخم المرن، يُسمح للتضخم المستقبلي بتجاوز هدف 2% عندما ينخفض التضخم الحالي عن الهدف.
وكما يشير باول، فقد كانت توقعات التضخم جيدة في الولايات المتحدة منذ ذلك الحين، حيث انخفضت بشكل حاد من مستوياتها المرتفعة في عام 2022. ولكن إذا لم تعد أسعار الفائدة الفيدرالية إلى الحد الأدنى، فقد يعني هذا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان لديه هذه المرة مساحة أكبر للسماح للتوقعات بالارتفاع مقارنة بالمستقبل.
بيلي: في الظلام
وتحدث محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي بلهجة أقل ثقة بكثير.
أولا، أشار إلى أن بنك إنجلترا لم ينجح تماما في إدارة توقعات التضخم. وقال: “إن استمرار التضخم الجوهري حيث يتغير سلوك تحديد الأسعار والأجور (…) لا يزال قائما”، رغم أنه أضاف أن هذا التضخم انخفض قليلا على مدى العام الماضي.
ثانيا، يبدو أن بيلي لم يكن لديه إحساس واضح بشأن المستوى الدقيق للتقييد السياسي الذي سيكون ضروريا لاستنفاذ ما تبقى من الثبات ــ أو في الواقع، أي من قنوات نقل النقد المختلفة قد تحقق هذا الهدف على أفضل وجه.
“هل أصبح تراجع الثبات الآن متأصلاً تقريبًا (…) أم أنه سيتطلب أيضًا فجوة سلبية في الناتج لكي تنفتح، أم أننا نشهد تغييرًا أكثر استدامة في تحديد الأسعار والأجور والهامش، الأمر الذي يتطلب بقاء السياسة النقدية أكثر تشددًا لفترة أطول؟” سأل الحضور.
ولقد ذهب بيلي إلى أبعد من ذلك في عدم اليقين. ففي مكان آخر من خطابه، أشار إلى أن انتقال السياسة النقدية ربما لم ينجح كما توقع صناع السياسات هذه المرة ــ سواء بسبب التغيرات البنيوية الكبيرة التي طرأت على الاقتصاد منذ دورة التشديد الأخيرة، أو بسبب غرابة رفع أسعار الفائدة من مستوى قريب من الصِفر.
ولكن إذا كان التحول من السياسة النقدية شديدة التيسير إلى السياسة النقدية شديدة التشدد قد غير مسار انتقال العدوى، فإن هذه النقطة لا تنطبق على بنك إنجلترا فحسب. وفي كل الأحوال، كان محقاً في الإشارة إلى أن الاقتصاد العالمي تغير كثيراً منذ دورة التشديد العالمية الأخيرة.
المسار: بمساعدة الظروف
وعلى غرار باول، بدا كبير خبراء الاقتصاد في البنك المركزي الأوروبي فيليب لين واثقا من أن موقف البنك المركزي الأوروبي السياسي قد تم نقله على النحو المقصود، رغم أنه أشار إلى أنه، كما هو الحال في المملكة المتحدة، فإن “العودة إلى الهدف ليست آمنة بعد”.
ولكن وصفه للقنوات المختلفة لانتقال النقد يكشف عن أن هذه القنوات كانت تيسرها عوامل خارجية قليلة. ولا ينبغي لنا أن نتوقع تكرار بعض هذه العوامل في المرة القادمة التي يحتاج فيها البنك المركزي الأوروبي إلى رفع أسعار الفائدة، وهذا يعني أن قواعد البنك المركزي الأوروبي قد تضطر إلى تغييرها في أي أزمة مستقبلية.
وفيما يتصل بتأثير السياسة التقييدية على الطلب الكلي، قال لين إن ضعف ثقة المستهلك وارتفاع أسعار الطاقة بشكل كبير بعد غزو روسيا لأوكرانيا “قلصا من مدى تثبيط الطلب الذي كان لابد من توليده من خلال تشديد السياسة النقدية”. وهذا يعني ضمناً أنه إذا كانت نوبة التضخم المرتفعة التالية ناجمة عن صدمة تعمل ضد السياسة التقييدية، مثل صدمة الطلب الإيجابية، فإن انتقال السياسة النقدية سيكون أقل قوة. ولن تنطبق الدروس المستفادة من دورة تشديد السياسة النقدية السابقة بالضرورة.
وقال لين إن حملة التشديد التي يشنها البنك المركزي الأوروبي منعت أيضا توقعات التضخم من أن تصبح غير ثابتة، لكنه أشار أيضا إلى أنه “في السنوات التي أعقبت الأزمة قبل الوباء، أصبحت التوقعات غير ثابتة على الجانب السلبي”.
وبعبارة أخرى، قال لين صراحة ما أغفله باول: كان لدى البنك المركزي الأوروبي مساحة إضافية للسماح لتوقعات التضخم في الأمد المتوسط بالتحرك صعودا هذه المرة، وبالتالي يمكنه تبني نهج أكثر لطفا وتدريجا في تشديد السياسة النقدية. ومع استقرار التوقعات الآن عند مستوى أعلى من مستوى ما قبل الجائحة، فقد لا يكون هذا الحيز متاحا في المرة القادمة.
ومن المثير للاهتمام أيضاً أن نقارن بين استنتاجات لين وبيلي حول تأثير صدمات العرض والطلب السلبية، لأنها كانت متشابهة في كل من منطقة اليورو والمملكة المتحدة. ففي حين يبدو أن لين يعتقد أن تباطؤ النشاط الحقيقي أدى إلى إبطاء التضخم، يعتقد بيلي أن ارتفاع التضخم أدى إلى تعزيز التوقعات على نحو لم تتمكن حتى السياسات المتشددة للغاية من مواجهته بالكامل.
تُظهِر البيانات أن مقاييس التضخم الأساسي، بما في ذلك التضخم الأساسي وتضخم الخدمات، بلغت ذروتها في المملكة المتحدة. فهل يواجه اقتصاد المملكة المتحدة قضاياه الخاصة، مثل انخفاض مشاركة القوى العاملة، والتي تجعل من الصعب على معدلات التضخم المرتفعة كبح جماح التضخم؟ أم أن لين معرض لخطر تلقي مفاجأة سيئة؟
إن فهم انتقال العملة النقدية أمر مهم بالنسبة لمحافظي البنوك المركزية. إن معرفة كيفية عمل أدوات التجارة على وجه التحديد من شأنها أن تقلل من خطر ارتكاب خطأ سياسي مكلف. ولن نعرف كيف تطورت أفكار باول وبيلي ولين حول هذا الموضوع بعد مناقشاتهم التي دارت في عطلة نهاية الأسبوع في جاكسون ليك لودج ــ ولكننا نعرف بثقة معقولة الأسئلة التي توصلوا إليها.
ما قرأته وشاهدته
يزعم آندي هالدين، كبير خبراء الاقتصاد السابق في بنك إنجلترا، أنه مع انتشار الانكماش وضعف النشاط الاقتصادي بشكل واضح، فقد حان الوقت للبنوك المركزية للتخلي عن الحذر ــ أو المخاطرة بالتخلف عن الركب.
ويرى محمد العريان أيضا أن باول فشل في تسليط الضوء الكافي على مسار أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد سبتمبر/أيلول، لكن قلقه الرئيسي هو أن الافتقار إلى الوضوح سمح للأسواق بالسير في سردية التيسير غير المقيد. وبعد أسابيع قليلة فقط من الانهيار المفاجئ في أوائل أغسطس/آب، تتراكم مخاطر عودة السوق إلى مسارها الطبيعي.
وفي مقال كتبه قبل خطاب باول، رأى آدم بوسن أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي ينبغي له أن يستخدم منصته لتسليط الضوء على الأضرار الاقتصادية التي قد تلحقها بعض تعهدات حملة ترامب الانتخابية بالولايات المتحدة. وقال أيضا إنه في ضوء التوقعات المالية الضبابية، لا ينبغي لباول أن يستبعد إمكانية رفع أسعار الفائدة مرة أخرى العام المقبل.
لقد تم استقبال أفكار كامالا هاريس بشأن الإسكان بشكل سيئ، لكن المدون نوح سميث (Noahpinion) كتب مقالاً مخالفاً (وأعتقد أنه مقنع) حول سبب احتمالية نجاح هذه الأفكار بالفعل.
مخطط مهم
في عام 2022، بدأت البنوك المركزية في الغرب في التشديد الكمي بهدف منح نفسها أقصى قدر من القوة النارية للرد على الأزمة التالية عندما تقع.
ولكن صناع السياسات لديهم أفكار مختلفة حول الهدف النهائي. فبنك الاحتياطي الفيدرالي يريد الاستمرار في توفير كل السيولة التي يحتاجها النظام المالي في حين يريد بنك إنجلترا إعادة السيولة عند الطلب، على الأقل جزئيا. أما البنك المركزي الأوروبي فهو في مكان ما بين هذا وذاك.
لقد انتقلت البنوك المركزية من الاحتياطيات النادرة إلى الاحتياطيات الوفيرة في وقت واحد تقريبا بعد عام 2008. وفي عالم ما بعد كوفيد، قد تتباعد سياسات إدارة الميزانية العمومية للبنوك المركزية.
بغض النظر عما ستؤول إليه هذه المناقشة المعقدة البطيئة الحركة، فإن قاعدة البيانات الجديدة التي أنشأها بنك التسويات الدولية تشكل أداة لا تقدر بثمن لأولئك الذين يتابعونها.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
وجبة غداء مجانية – دليلك إلى المناقشة حول السياسة الاقتصادية العالمية. سجل هنا
حالة بريطانيا — مساعدتك على فهم التقلبات والمنعطفات التي تمر بها علاقة بريطانيا بأوروبا وما وراءها بعد خروجها من الاتحاد الأوروبي. سجل هنا
[ad_2]
المصدر