خطر تكرار العقد الضائع في الأسهم الأميركية

[ad_1]

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

الكاتب هو الرئيس التنفيذي ومدير الاستثمار في شركة ريتشارد بيرنشتاين أدفايزرز

لم يكن أي نموذج اقتصادي ليتوقع أن تصل الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق وأن تصبح فروق الائتمان ضيقة للغاية بعد أن رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بمقدار 5.25 نقطة مئوية منذ أوائل عام 2022. ومع ذلك، فهذا هو بالضبط ما حدث.

يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي مستعد للإعلان عن النصر في حربه ضد التضخم، ولكن الأداء المتفوق للاستثمارات شديدة المضاربة يشير إلى أن حتى هذه الزيادة الحادة في أسعار الفائدة لم تكن كافية لامتصاص السيولة الزائدة المتدفقة في الأسواق المالية.

ولكن ما زال من غير الواضح ما إذا كانت البنوك المركزية تدرك أن الفقاعات المالية تشكل مصدراً للتضخم في الأصول الحقيقية في المستقبل. ذلك أن الفقاعات تسيء توزيع رأس المال داخل الاقتصاد لصالح أصول غير ضرورية (ربما العملات المشفرة وأسهم الميم). ولا يتدفق رأس المال إلى الاستثمارات المعززة للإنتاجية. والواقع أن مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة بلغ ذروته أخيراً عند 5.6% بعد فقاعة التكنولوجيا في عام 2008.

هناك أدلة تشير إلى أن المضاربة قد تؤدي مرة أخرى إلى تقليص قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على مكافحة التضخم، ولكن يبدو أن البنك المركزي أعمى عن هذا. ولا ينبغي للمستثمرين أن يكونوا كذلك.

تاريخيا، كان أداء الشركات ذات الجودة الأعلى والأدنى متسقا عبر فئات الأصول. ويميل الأداء النسبي للأسهم ذات القيمة السوقية الأصغر مقارنة بالأسهم الأكبر إلى محاكاة فروق الائتمان ــ أسعار الفائدة التي تدفعها الشركات على مستويات المقارنة. وذلك لأن الشركات الأصغر والأدنى جودة تتمتع بقدر أعظم من الروافع التشغيلية والمالية، وهي أكثر تأثرا بالدورات الاقتصادية والربحية.

بعبارة أخرى، تميل أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة إلى التفوق على الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، وتقلص فروق الائتمان عندما تتحسن أرباح الشركات، ولكن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة تميل إلى التفوق على الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، وتتسع فروق الائتمان عندما تتدهور الأرباح.

لقد أدت المضاربات على مدى العامين الماضيين إلى تشويه هذه العلاقة طويلة الأمد بين الأسواق. فقد تفوقت أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة على أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة على الرغم من تسارع الأرباح وتضييق فروق الائتمان. وكان هذا مدفوعًا في المقام الأول بما يسمى أسهم التكنولوجيا السبعة الرائعة – Apple وMicrosoft وMeta وAmazon وAlphabet وNvidia وTesla. وكانت النتيجة زعامة ضيقة للسوق والتركيز على الأسهم ذات الجودة الأعلى. ومع ذلك، كان أداء الدخل الثابت أوسع نطاقًا وأكثر دورية مع استفادة الائتمان الأقل جودة.

وتشير هذه الاختلافات الشديدة إلى ثلاث نتائج محتملة. أولاً، ربما يتجاهل الأداء المتفوق للشركات السبع الكبرى التحسن الواسع النطاق في التدفقات النقدية للشركات، في حين أن فروق الائتمان الضيقة تفسر بشكل صحيح التحسن الدوري. ويبدو هذا معقولاً لأن دورة الأرباح في الولايات المتحدة تتسارع، والآن حققت نحو 160 شركة من شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نمواً في الأرباح بنسبة 25% أو أكثر.

وقد يكون السيناريو الثاني هو أن الزعامة الضيقة للغاية التي تتمتع بها سوق الأسهم مبررة بسبب وقوع حدث ائتماني كارثي. وقد أشارت جولدمان ساكس إلى أن ثلاثينيات القرن العشرين كانت آخر مرة كانت فيها الزعامة في سوق الأسهم ضيقة كما هي اليوم.

إن الزعامة الضيقة تشكل منطقاً اقتصادياً أثناء فترات الكساد لأن الشركات تكافح من أجل البقاء ناهيك عن النمو. ولكن الزعامة الضيقة اليوم مصحوبة بتسارع أرباح الشركات ونظام مصرفي سليم. وعلى هذا فإن وقوع حدث ائتماني كبير بهذا الحجم من شأنه أن يبرر مثل هذه الزعامة الضيقة لسوق الأسهم يبدو مستبعداً.

وقد يكون السيناريو الثالث هو أن السيولة الزائدة تغذي المضاربة في كل من سوق الأسهم وسوق الدخل الثابت، وأن الأداء المتفوق الذي حققته الشركات السبع الكبرى أو فروق أسعار الفائدة الضيقة ليسا مناسبين. ولا شك أن هناك أدلة على المضاربة في كل من السوقين. وإذا كان هذا السيناريو هو التفسير المناسب، فإن قطاعات سوق الأسهم التي لا تتسم عادة بالدفاعية، مثل الأسواق الناشئة والشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، قد تثبت أنها ملاذات آمنة إذا زادت تقلبات الشركات الرائدة في سوق الأسهم الحالية.

ورغم غرابة هذا، فهناك سابقة لذلك. فعندما بدأت فقاعة التكنولوجيا في الانكماش في مارس/آذار 2000، بدأت سوق الأسهم الإجمالية “العقد الضائع” الذي سجل خلاله مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدا سنويا سلبيا متواضعا لمدة عشر سنوات، ولكن أسهم الطاقة والسلع الأساسية والأسواق الناشئة والشركات ذات القيمة السوقية الأصغر سجلت أداء جيدا للغاية.

من مارس 2000 إلى مارس 2010، كان العائد السنوي الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 سلبياً بنسبة 0.7% سنوياً، وانخفض قطاع التكنولوجيا في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 8.0% سنوياً. ومع ذلك، ارتفع قطاع الطاقة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 9.4% سنوياً، وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز للشركات الصغيرة بنسبة 6.6% سنوياً، وارتفع مؤشر مورجان ستانلي كابيتال إنترناشيونال للأسواق الناشئة بنسبة 10.0% سنوياً.

لقد استفادت هذه القطاعات من إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن أسهم التكنولوجيا، ولكنها استفادت أيضًا من التضخم الذي أعقب الفقاعة والذي حفز أرباحها. قد يكون ماضي بنك الاحتياطي الفيدرالي بمثابة مقدمة لما سيحدث. مرة أخرى، يتم تخصيص رأس المال بشكل خاطئ داخل الاقتصاد، ومع ذلك لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يبدو أنه يدرك أن رأس المال المخصص بشكل خاطئ يشعل التضخم في المستقبل.

[ad_2]

المصدر