[ad_1]
قبل عامين، في نهاية الأزمة الصحية وقبل الغزو الروسي لأوكرانيا، كانت المعدلات الخالية من المخاطر لمدة عشر سنوات وعشرين سنة سلبية. واليوم، أصبحت هذه المعدلات أعلى من 2.5% بشكل موحد. وكان فارق أسعار الفائدة لعشر سنوات بين فرنسا وألمانيا يقترب من 30 نقطة أساس (0.3 نقطة مئوية). ويبلغ الآن حوالي 60 نقطة أساس. إذن ماذا حدث؟ ما الفرق الذي يحدثه؟ وما هي العواقب التي يمكن أن نستخلصها من هذا؟
من الواضح أن التفسير الأول الذي يتبادر إلى ذهني هو ارتفاع أسعار الفائدة الذي بدأ في صيف عام 2022. فقد دفعت الصدمة التضخمية البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة الرئيسية، وذلك لأنها كانت تعتقد منذ فترة طويلة أن ارتفاع الأسعار سيكون بمثابة الحل الأمثل. عابرة. وفي منطقة اليورو، ارتفع سعر الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي من الصفر إلى 4.5% في غضون ما يزيد قليلاً عن عام واحد. لكن هذه الزيادة أثرت فقط على أسعار الفائدة لليلة واحدة، وبالتالي على أسعار الفائدة لبضعة أشهر. ولا يمكن تفسير هذا الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة لعشر سنوات بعوامل نقدية، فهي مشروطة بطبيعتها.
قد يكون التفسير هو أن الأسواق تتوقع ارتفاعًا مستدامًا في التضخم. ومع ذلك، ليس هذا هو الحال: على الرغم من عنف صدمة عام 2022، فإن التوقعات المتوسطة الأجل لارتفاع الأسعار لم تنحرف إلا بشكل طفيف عن هدف البنك المركزي الأوروبي. ولا تختلف توقعات السوق ولا توقعات المتنبئين حاليًا بشكل كبير عن نسبة 2%. ليست هذه هي الأسباب وراء هذا الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة طويلة الأجل. وبعبارة أخرى، فإن سبب ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل يكمن في التغيرات التي تطرأ على الاقتصاد الحقيقي.
موجة من القلق
اذا ماذا حصل؟ ولفهم ذلك، يفكر الاقتصاديون من حيث سعر الفائدة الحقيقي المتوازن. يُشار إليه عمومًا بالرمز “r*”، وهو المعدل الذي يساوي المدخرات والاستثمار عندما يعمل الاقتصاد بكامل طاقته. وهو معدل حقيقي لا يعتمد على التضخم، بل على محددات مثل النمو والتركيبة السكانية والتوازن العالمي بين العرض والطلب على الأصول الآمنة.
تكمن الصعوبة في أن r* لا يمكن ملاحظته بشكل مباشر. ولا يمكن تقديره إلا بشكل غير مباشر، على أساس أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتقييم التضخم المتوقع، والحكم المستنير على حالة الاقتصاد. وهذا لا يمنع من لعب دور مهم في إدارة السياسة النقدية. وفي نفس بيئة توقعات التضخم، فإن نفس السعر الرئيسي لا يخلف نفس التأثير اعتماداً على ما إذا كان سعر الفائدة الحقيقي المتوازن صفراً، أو سلبياً، أو على العكس من ذلك، قريباً من 2%.
قبل صدمة 2022، نشأ إجماع معين حول فكرة أن سعر الفائدة الحقيقي المتوازن انخفض بشكل كبير منذ الثمانينيات، وأنه عشية صدمة كوفيد-19، كان بالتأكيد في المنطقة السلبية. وأدى ذلك إلى إعادة تقييم أدوار كل من السياسة النقدية والمالية.
لديك 50% من هذه المقالة لقراءتها. والباقي للمشتركين فقط.
[ad_2]
المصدر