[ad_1]
أصبحت مجموعة بلاكستون واحدة من أكبر المشترين لهذا النوع من القروض المصرفية التي أصبحت بمثابة شريان حياة لصناعة الأسهم الخاصة، مما يعرض الشركة للمخاطر التي تولدها أعمالها الخاصة.
لقد برزت أكبر مجموعة استحواذ في العالم، والتي تدير أكثر من تريليون دولار من الأصول، في العام الماضي كمستثمر كبير في منتجات نقل المخاطر التي تدعمها القروض قصيرة الأجل التي يستخدمها مديرو صناديق الأسهم الخاصة لإتمام الصفقات أثناء انتظارهم لتلقي النقد من داعميهم.
وبسبب حجمها الهائل، فقد تحملت شركة بلاكستون المخاطر على خطوط الائتمان المرتبطة بصناديق الاستحواذ الخاصة بها، على الرغم من أن الشركة قالت إنها تشكل فقط “نسبة أحادية الرقم” من محافظ الاستثمار التي تتعرض لها.
وتؤدي مثل هذه المعاملات إلى تضخيم تعرض شركة الاستثمار الخاص العملاقة إذا كان المستثمر غير قادر أو غير راغب في تمويل التزامه.
وقال أحد المستثمرين الكبار في شركة إس آر تي: “الشيء غير المعتاد في بلاكستون هو أنها دائرية بعض الشيء. فهي توفر الحماية لنفسها”.
وتسلط هذه الصفقات الضوء على مدى تعقيد وترابط صناعة رأس المال الخاص، وكيف يمكن أن تتراكم جيوب جديدة من المخاطر داخل الزوايا الأقل تنظيماً في النظام المالي.
بدأت البنوك في أوروبا والولايات المتحدة في العثور على مستثمرين على استعداد لتحمل بعض مخاطر التخلف عن السداد في محفظة قروضهم في ما يسمى بمعاملات نقل المخاطر الكبيرة (SRTs).
وتسمح مثل هذه الصفقات الخاصة بنقل المخاطر للمقرضين بتقليص حجم رأس المال الذي يطلب منهم المنظمون الاحتفاظ به وبالتالي تعزيز العائدات.
أصبحت شركة بلاكستون في الآونة الأخيرة مستثمرا كبيرا في صناديق الاستثمار المباشر المدعومة بخطوط الاشتراك، وهي قروض قصيرة الأجل تستخدمها صناديق الأسهم الخاصة لإتمام الصفقات قبل تلقي النقد من داعميها.
منذ سنوات، كانت شركات الاستثمار الخاصة تمول عمليات الاستحواذ على الشركات من خلال الديون التي توفرها صناديق الائتمان الخاصة بها. وتأتي صفقات SRT الأخيرة، والتي يمكن تمويلها جزئيًا من خلال ديون البنوك، في وقت يتزايد فيه القلق لدى الجهات التنظيمية بشأن الافتقار إلى الشفافية في الأسواق الخاصة.
وفي مكالمة أرباح في أبريل/نيسان، قال جوناثان جراي، رئيس شركة بلاكستون، للمستثمرين إن المجموعة “رائدة في السوق” في مجال صناديق الاستثمار المشترك. وسلط الضوء على خطوط الاشتراك باعتبارها مجالاً ذا أهمية خاصة لأنها تعتبر أصولاً آمنة.
“لقد كانت خطوط الاشتراك هي المنطقة الأكثر نشاطًا حتى الآن، والتي لم تشهد أي تخلف عن السداد تقريبًا على مدار الثلاثين أو الأربعين عامًا الماضية. لذا فإننا نحب هذه المنطقة”، كما قال.
ورفضت شركة بلاكستون الطبيعة الدائرية للمخاطر، قائلة إن مستثمريها هم “الطرف المقابل النهائي للمخاطرة التي يتعرض لها المقرض”. وأشارت إلى أن مستثمريها لم يفوتوا قط نداءً لرأس المال طوال وجودها الذي دام 40 عامًا.
وأضافت المجموعة أن صناديقها تشكل “نسبة أحادية الرقم من المحافظ التي قدمنا لها صناديق SRT” وأن جميع صناديق SRT الخاصة بخطوط الاشتراك الخاصة بها “كانت في محافظ متنوعة للغاية”.
وكانت المجموعة المدرجة في بورصة وول ستريت تشتري الأصول من خلال وحدة الاستثمار متعددة الأصول بلاكستون، التي تدير استراتيجيات الاستثمار من نوع صناديق التحوط، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.
تستخدم البنوك عادة أدوات إعادة التمويل لشراء الحماية ضد التخلف عن سداد مجموعة من القروض. ويمكن القيام بذلك إما من خلال معاملة نقدية تقليدية حيث يتم نقل الأصول إلى أداة استثمارية ذات غرض خاص تصدر سندات، أو من خلال منتج مشتق بينما يحتفظ المقرض بالأصول في ميزانيته العمومية.
وكان مديرو الأصول وصناديق التحوط، بما في ذلك صندوق التقاعد الهولندي PGGM الذي تبلغ قيمته 244 مليار دولار وشركة DE Shaw التي يقع مقرها في نيويورك، من بين أكبر المشترين أيضًا.
وقد تطورت سوق هذه المنتجات لأول مرة في أوروبا في أعقاب الأزمة المالية في عام 2008، عندما طُلب من المقرضين تلبية متطلبات رأس المال التنظيمية الأكثر صرامة. وأصبحت البنوك الأميركية أكثر نشاطا في العام الماضي، بعد أن أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي الضوء الأخضر الشامل لصفقات تخفيف رأس المال.
وتشير تقديرات الرابطة الدولية لمديري محافظ الائتمان إلى أن عدد معاملات إعادة التمويل عبر الحدود بلغ 89 معاملة على مستوى العالم العام الماضي لقروض بقيمة إجمالية بلغت 207 مليار يورو. وكان نحو 80% منها قروضاً للشركات، في حين كانت النسبة الباقية تتألف من ديون مثل خطوط الاشتراك وقروض السيارات وقروض تمويل التجارة.
رغم أن تسهيلات الائتمان المقدمة للأسهم الخاصة تشكل جزءاً صغيراً من سوق التمويل الأصغر، إلا أنها اكتسبت شعبية متزايدة لأنها تعتبر آمنة نسبياً.
وقال فرانك بنهامو، مدير محفظة نقل المخاطر في شركة تشين كابيتال: “المشكلة في خطوط الاكتتاب هي أنها فئة أصول لم تسجل أي خسائر تاريخيًا. وتميل هذه الخطوط إلى أن تكون أسعارها ضيقة، لذا فإن المستثمرين الذين ينخرطون في هذه التجارة يستخدمون غالبًا قدرًا من الرافعة المالية لتعزيز العائدات”.
ومن خلال هذه الصناديق، تتعرض بلاكستون لخطر رفض كبار المستثمرين مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية تلبية نداءات رأس المال عندما تستحق القروض، وعادة في غضون عام. وقد ينفد رصيد المستثمر من النقد، أو يواجه تعقيدات مثل العقوبات أو الاحتيال.
ورغم أن أي شريك محدود لم يتخلف قط عن سداد التزاماته، بما في ذلك أثناء الأزمة المالية في عام 2008، فإن المشترين المحتملين امتنعوا عن سداد التزاماتهم بسبب انخفاض تنويع خطوط الاشتراك، مقارنة بالقروض المقدمة للشركات.
وقال أحد المستثمرين الذي عمل في سوق SRT لأكثر من عقد من الزمان: “على الرغم من أننا ندرك أن مخاطر الائتمان منخفضة بالنسبة لخطوط الاشتراك، إلا أن هناك مخاطر لا يمكننا قياسها وتسعيرها”.
وأضافوا أن مجموعة القروض المخصصة لخطوط الاشتراك أصغر من فئات الأصول الأكثر تقليدية، وبالتالي فإن “الخطر الفردي يتمثل في حساسية عائدك إلى طرف واحد… وهناك خطر أعلى للاحتيال يصعب تسعيره”، في إشارة إلى العدد المحدود من صناديق الأسهم الخاصة التي قد يتعرضون لها.
وأشار مستثمر آخر في SRT إلى أنه في معاملة خط الاشتراك النموذجية يوجد ما بين 10 إلى 30 صندوقًا، وهو ما يخلق مخاطر أكثر تركيزًا.
مُستَحسَن
كما أدى ارتفاع أسعار هذه المنتجات الدينيّة إلى إحياء المخاوف من سلسلة من الأحداث غير المتوقعة، حيث يناقش محللو البنوك وبعض صناع السياسات ما إذا كانت البنوك التي تبيع سندات الخزانة الأمريكية قد حمت نفسها بالكامل. في مكالمة الأرباح في شهر أبريل/نيسان، سأل المحلل جلين شور من شركة إيفركور آي إس آي جراي من بلاكستون ما إذا كان انفجار سندات الخزانة الأمريكية يحمل مخاطر خفية، كما حدث أثناء الأزمة المالية العالمية.
وقال شور في إشارة إلى الكيانات خارج الميزانية العمومية التي استخدمتها البنوك في عصر الأزمة لتخفيف الأعباء عن ميزانياتها العمومية المثقلة بالأعباء “إن هذا النوع من الصفقات يجعلنا نشعر بالقشعريرة ويذكرنا بما حدث قبل 16 عاما”. وقال جراي إن الشركة كانت تجري هذه المعاملات “بطريقة مسؤولة”.
[ad_2]
المصدر