[ad_1]
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هذه المقالة عبارة عن نسخة على الموقع من رسالتنا الإخبارية غير المحوطة. قم بالتسجيل هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم من أيام الأسبوع
صباح الخير. أعلنت شركة Salesforce بالأمس أنها ستبدأ في دفع أرباح الأسهم، الأمر الذي أذهلني باعتباره لحظة قصيرة لما كان في يوم من الأيام أحد أفضل أسهم التكنولوجيا سريعة النمو. هل انتهت المتعة؟ لكن هوارد سيلفربلات من مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز ذكرني أن هناك لحظة مماثلة من توقف النمو عندما دفعت مايكروسوفت أول أرباح لها في عام 2003. وكان سعر سهم تلك الشركة 24 دولارًا في ذلك الوقت. وأغلق أمس عند مستوى 408 دولارات تقريبًا. يمكن أن تسير أرباح الأسهم والنمو معًا بشكل جيد. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.
الأسهم اليابانية: أي ركود؟
إذا انخفض الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة على مدى ستة أشهر من نمو بنسبة 6 في المائة إلى ما دون الصفر، فكيف ستستقبل الأسهم الأخبار؟ بيع الذعر؟ هل هناك تكهنات حول قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالإنقاذ؟ ارتفاع في الجودة والدفاعات؟
مهما كنت تتخيل ذلك، فإن اختراق الأسهم لأعلى مستوياتها على الإطلاق ربما لا يكون مدرجًا في قائمتك. لكن هذا ما يحدث في اليابان. تبين أن رقم الناتج المحلي الإجمالي السنوي المرتفع بنسبة 6 في المائة في الربع الثاني من عام 2023 كان مجرد كذبة، وجاء تقريرا الناتج المحلي الإجمالي التاليان سلبيين – وهو التعريف الفضفاض للركود الفني. وفي الوقت نفسه، تجاوز مؤشر Nikkei 225 مؤخرًا ذروة الفقاعة التي بلغها عام 1989 (لم يتبق سوى القليل لمؤشر Topix). تعد العقود الثلاثة التي مرت بها اليابان دون أعلى مستوى لها على الإطلاق إنجازًا نادرًا لأسواق الأسهم في فترة ما بعد الحرب، كما يظهر هذا الرسم البياني من جيم ريد من دويتشه بنك:
لماذا كانت الأسهم اليابانية غير مبالية بشأن الركود؟ إن حدسنا من الأسهم الأمريكية هو أن النمو السلبي يخلق ضعفًا في الأرباح، وهو ما يؤثر بعد ذلك على أسعار الأسهم. ما هو الرابط في تلك السلسلة المختلف في اليابان؟
ابدأ أولاً بصورة النمو. ولأن اليابان اقتصاد منخفض الإنتاجية وتقلص قوة العمل، فإن إمكانات نموها الأساسية ضئيلة. إن تقديرات بنك اليابان للناتج المحلي الإجمالي المحتمل، أي معدل النمو المتوازن للاقتصاد، تقل عن 1 في المائة سنوياً.
ولا يترك معدل 1 في المائة سوى هامش ضئيل للخطأ، لذا فإن الصدمات الصغيرة من الممكن أن تحدث الفارق بين النمو والانكماش. والنتيجة المذهلة: في 17 من الأعوام الثمانية عشر الماضية، تقلصت اليابان لمدة ربع واحد على الأقل، وفي كثير من الأحيان ربعين، كما لاحظت أليخاندرا جريندال وباتريك آيرز من أبحاث نيد ديفيس. إن فترات الركود ليست مجرد حدث كبير في السوق؛ الأسهم لا تتفاعل معها بشكل متوقع. وبغض النظر عن الركود، فقد تجاوز الاقتصاد الياباني التوقعات المتفق عليها. ارتفع مؤشر المفاجأة الاقتصادية Japan Citi مؤخرًا، وذلك بفضل انخفاض معدلات البطالة ومعنويات الأعمال المرنة (الخط البرتقالي في الرسم البياني NDR أدناه):
وفي الوقت نفسه، فإن أداء الشركات اليابانية جيد بما فيه الكفاية. ارتفعت أرباح الشركات المصنعة المدرجة بنسبة 21 في المائة خلال الأرباع الثلاثة الأخيرة، بحسب مؤشر نيكي آسيا. ارتفعت تقديرات الأرباح الآجلة لمؤشر Topix خلال العام الماضي، مدعومة بالين الضعيف تاريخيًا:
وقد تم تعزيز ربحية السهم ليس فقط من خلال البيانات الاقتصادية الأفضل من المخاوف، ولكن أيضا من خلال بطء تنفيذ إصلاحات حوكمة الشركات. وارتفع العائد على الأسهم من نحو 8 في المائة في أوائل عام 2023 إلى 10 في المائة هذا الشهر. لا يزال هذا أقل من الأسواق الكبيرة الأخرى (يتداول مؤشر Stoxx 600 في أوروبا عند عائد على حقوق الملكية يبلغ 13 في المائة)، لكن اتجاه السفر صحيح. يبدو أننا نشاهد كل بضعة أسابيع قصة جديدة عن شركة يابانية متضخمة تواجه مطالب الناشطين، أو إعادة الأموال إلى المستثمرين، أو التخلص من الأصول غير الأساسية. مثالان من هذا الشهر:
(28 فبراير:) ستبيع أربع شركات يابانية كبرى للتأمين على غير الحياة كامل حصصها المشتركة التي تبلغ قيمتها حوالي 6.5 تريليون ين (حوالي 43 مليار دولار) على مدى السنوات القليلة المقبلة، في أعقاب فضيحة التلاعب بالأسعار التي أدت إلى زيادة التدقيق في ممارساتها التجارية. . . .
(4 فبراير:) دعت شركة إليوت مانجمنت أكبر مجموعة عقارية في اليابان، ميتسوي فودوسان، إلى إطلاق عملية إعادة شراء أسهم بقيمة تريليون ين (6.8 مليار دولار) حيث يستهدف صندوق الناشطين الأمريكي الطرف الأكثر شهرة في سوق الأوراق المالية في طوكيو.
تتضمن مطالب إليوت – التي تم تقديمها إلى الإدارة العليا خلال الشهر الماضي – طلبًا بأن تبيع الشركة حصتها البالغة 3.6 مليار دولار في أورينتال لاند، الشركة التي تدير طوكيو ديزني لاند. . .
وعلى الرغم من التوقعات المنخفضة، لا تزال اليابان تتفوق في الأداء، سواء كانت في حالة ركود أم لا. (إيثان وو)
الأساسيات على ما يرام – على ما يرام
نحن نسمع الكثير من الحديث – لقد تحدثنا بعض الحديث – حول كيف أن الارتفاع الأخير في سوق الأسهم يرتكز على أرباح قوية. ويرى البعض أن الأساسيات قوية جدًا في الوقت الحالي، لدرجة أن التقييمات المرتفعة لا تدعو للقلق. قدمت سافيتا سوبرامانيان، الخبيرة الاستراتيجية في بنك أوف أمريكا، هذه القضية أمس على قناة سي إن بي سي. لقد أدلى إيف بونزون من جوليوس باير بالأمس على صفحات فايننشال تايمز:
كان ارتفاع سوق الأسهم اليوم مدعومًا بالأرباح القوية والإنتاج القياسي للتدفقات النقدية الحرة. . . والمستثمرون الذين يستنتجون أن الأسهم ذات رأس المال الكبير في الولايات المتحدة مبالغ في تقدير قيمتها يستبعدون ضمنا أن مقاييس التدفق النقدي الحر، التي تحسنت بشكل حاد في العقود الأخيرة، سوف تعود إلى متوسطها الأضعف في الأمد البعيد.
لا أعتقد أن سوبرامانيان أو بونزون أو الآخرين الذين يتبنون هذا الرأي مخطئون تمامًا، ولكن أعتقد أن على المرء أن يكون حذرًا للغاية. ومن الأمور الجديرة بالذكر أنه يبدو أن النظام قد تغير في التقييمات في وقت ما في التسعينيات، لذا فإن استخدام متوسطات التقييم الطويلة الأجل للغاية للزعم بأن الأسهم باهظة الثمن اليوم ليست فكرة جيدة. ويمكنك أن ترى هذا التحول (المحتمل) في النظام، على سبيل المثال، في الرسم البياني الشهير الذي وضعه روبرت شيلر لنسب مضاعف الربحية المعدلة دوريا. وقد أشرت إليه بخط أسود متذبذب:
يبدو أن كلاً من سوبرامانيان وبونزون يحملان وجهة نظر مفادها أنه كان هناك تحول في تحول نظام التقييم منذ حوالي 20 عامًا، وأعتقد أنهما قد يكونان على حق في هذا الأمر (قد يكون له علاقة بتكوين قطاع المؤشر، أو أسعار الفائدة). والتضخم، أو أي شيء آخر). لكن القول بأن الأساسيات قوية جدًا في الوقت الحالي هو شيء آخر تمامًا، وهو ما يبرر تحركًا كبيرًا في السوق وتقييمات مرتفعة بشكل غير عادي مقارنة بالماضي القريب. قد يكون هذا صحيحًا بالنسبة لعدد قليل من الشركات (جميعها معًا الآن: Nvidia!) ولكن بالنسبة للأسهم على نطاق أوسع، لا أستطيع رؤية الكثير من الأدلة على ذلك.
انظر إلى أرباح الشركات الكبيرة. على سبيل المثال، تقدر شركة FactSet أنه عندما تظهر جميع نتائج الربع الرابع لشركات S&P 500، فإن أرباح المؤشر سترتفع بنحو 3 في المائة عن العام السابق، وسيهبط نمو أرباح العام 2023 بأكمله إلى مستوى منخفض منفرد. الأرقام أيضا. ويبلغ متوسط معدل نمو الأرباح على مدار 20 عاماً نحو 10 في المائة (وفقاً لمؤشرات ستاندرد آند بورز). ومع ذلك، كان عامي 2021 و2022 من الأعمال الصعبة جدًا التي يجب اتباعها، من حيث الأرباح، وتتطلع التقديرات التصاعدية لوول ستريت في العام المقبل إلى العودة إلى نمو بنسبة 10 في المائة في عام 2024. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هذه التقديرات لعام 2024 لم ترتفع الأرباح على الإطلاق خلال الـ 12 شهرًا الماضية، على الرغم من شركة Nvidia وكل شيء آخر.
هذا ليس سيئا. في الواقع، كل شيء على ما يرام، ويشير الاقتصاد الأمريكي القوي إلى أنه يجب أن يستمر على ما يرام، على الأقل خلال الأرباع القليلة المقبلة. ولكن بخير هو كل ما هو عليه. إن الولايات المتحدة لا تشهد أي نوع من طفرة الأرباح العامة.
قراءة واحدة جيدة
لقد شعرنا بارتفاع مستويات القلق لدينا بشأن العقارات التجارية. لذلك كانت هذه القطعة التي كتبتها ألكسندرا سكاجز في Alphaville بمثابة مرهم لطيف.
بودكاست FT غير محمي
لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يستضيفه إيثان وو وكاتي مارتن، للغوص لمدة 15 دقيقة في آخر أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤية الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
العناية الواجبة – أهم الأخبار من عالم تمويل الشركات. سجل هنا
[ad_2]
المصدر