[ad_1]
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
عدد قليل من الموضوعات تبرز السواعد مثل التداول بين عشية وضحاها. نظريات عن سبب تميل الأسهم الأمريكية إلى التمزق عند إغلاق الأسواق العادية ، ثم تنجرف عندما تكون مفتوحة ، تتراوح من التآمر الضيق إلى التآمر. يمكن لأي شخص يقول في الطباعة أن التحركات الليلية ذات المظهر غير المباشر قد يتم تفسيرها بواسطة الأشياء الحميدة* يمكن أن يتوقع بضعة أسابيع من المراسلات الغاضبة حول كيفية جزء من التستر. **
وفي الوقت نفسه ، في الصين ، كل شيء رأسًا على عقب ولا يهتم أحد. تميل أسواق الأسهم الصينية إلى الانخفاض بين عشية وضحاها وارتفع خلال الجلسة العادية. هذه الميزة الفريدة على ما يبدو لأكبر سوق الأوراق المالية في العالم كانت موضوع اثنين من الأوراق الأكاديمية ولكنها جذبت القليل من المناقشة السائدة.
جزء من السبب هو أن الصين غريب. لديها قاعدة – تسمى إلى حد ما تسمى T+1 – والتي تقيد التجار من شراء ثم بيع الأسهم خلال نفس اليوم. البيع ثم الشراء مرة أخرى في اليوم أمر جيد ؛ الشراء يعني أن يتم قفلها حتى الغد.
لذلك نظرًا لأن الأسهم التي تم شراؤها في وقت متأخر من اليوم يمكن أن يتم قلبها بشكل أسرع من تلك التي تم شراؤها في وقت مبكر ، فمن المنطقي أن تكون أسعار الافتتاح الصينية بخصم على إغلاق اليوم السابق. خصم القفل ثم يضيق مع تقدم الجلسة. شنغهاي ، في حين أنه مفتوح للعمل ، تم تصميمه ليصعد فقط.
شيء غريب آخر في الصين هو أنه في الغالب البيع بالتجزئة. في أسواق الأسهم العادية ، تستخدم المؤسسات المزاد الختامي لترتيب كتبهم. لكن قلة قليلة من المؤسسات تنطوي على أنفسهم مع الصين البرية ، والقليلة التي لا يمكنها التداول بهذه الطريقة بسبب قيود T+1. هناك تحكيم صغير نسبيًا من الدرجة المهنية ولا يوجد تأثير لمقاصة نهاية اليوم.
كل ما سبق قد يفسر ما يسمى بلغز الإرجاع بين عشية وضحاها ، ولكن ليس علاقتها الوثيقة ، ما يسمى بلغز العائد الافتتاحي.
يجب أن يضيق أي خصم في القفل الذي يطلبه المشترين تدريجياً مع مرور الوقت ، لذلك سيكون من المنطقي البديهي أن ترتفع الأسهم الصينية خلال اليوم في خط مستقيم. لا يفعلون ذلك. هناك موسيقى البوب كبيرة في البداية وبوب أصغر في النهاية:
متوسط العائد التراكمي بين مؤشر CSI 300 من الإغلاق السابق (يناير 2017 إلى ديسمبر 2022)
الرسم البياني أعلاه من مسبق جديد من قبل Hoobo Jianga و Xinping Lia من كلية الاقتصاد بجامعة بكين. يأخذهم هو أن كل ذلك هو رد فعل طبيعي على التداول الداخلي المتفشي ، أو على الأقل الشك في ذلك.
تعني قيود T+1 أن غير المطلعين تحت رحمة المستنيرة ، والذين يمكنهم في الواقع أن يخنقوا بيع الضغط مؤقتًا من خلال العثور على مشتري القدح لأسهمهم قبل الأخبار السلبية غير العامة.
يجد Jianga و Lia أنه في أوقات زيادة عدم تناسق المعلومات ، يطلب مشتري الجلسة المبكرة خصمًا أكبر من السجاد. التأثير واضح بشكل خاص في الفترة التي سبقت إعلانات الأرباح ولأسهم الحد الأقصى الصغيرة.
السيولة تساعد في إصلاح هذا. يشجع خطر الإغلاق طوال اليوم بشيء غير سار صانعي السوق على تقديم عطاءات قدر الإمكان في العراء ، أو لا على الإطلاق. يتبدد الكثير من الخوف بعد ذلك بمجرد بدء التداول ، حيث يتحرك المتداولون المطلعون بسرعة إلى القدح غير المطلع بناءً على أي شيء أصبح معروفًا بين عشية وضحاها.
يتم تكديس صفقات الكتلة في النصف الأول من الساعة ، لذا تنظف السيولة سوق عدم تناسق المعلومات الأكثر احتمالًا و (كل الأشياء المتساوية) تعيد تعيين سعر السهم إلى حيث كان اليوم السابق.
“نتائجنا لها آثار كبيرة على السياسة” ، يكتب جيانغا وليا:
في حين أن المنظمين يبررون T+1 التداول كحماية لمستثمري التجزئة ضد التجار الخوارزميين ، فإن تحليلنا يكشف عن نتيجة غير مقصودة: هذه القاعدة تضخّم العيوب المعلوماتية للمستثمرين الأقل تطوراً. وهذا يخلق سيناريو متناقضًا قد يؤدي فيه التدابير المصممة لحماية المستثمرين إلى تفاقم ضعفهم في التداول المستنيرة. نحن ندعو إلى الإشراف التكميلي ، مثل متطلبات الإفصاح المعززة وأنظمة مراقبة السوق ، لتخفيف تشوهات السوق ، بدلاً من استخدام التدخلات المقيدة.
ونتمنى لك التوفيق مع ذلك.
كما أكدنا أكثر من مرة ، غريبة الصين. استنتاجات حول كيفية عمل الأشياء على سوق الأسهم البوند على الأرجح ، ربما لا يمكن تطبيقه بشكل فريد في أي مكان آخر. ومع ذلك ، عندما يتم تسخين الموضوع مثل التداول بين عشية وضحاها ، فليس من السيئ أبدًا النظر في كيفية جعل المحاولات التنظيمية للتخفيف من التلاعب المحتمل قد زادت الأمور سوءًا.
* بعد ساعات عندما تحدث معظم الأرباح ؛ أمريكا هي مركز الجاذبية للتمويل العالمي ، لكن تداولها المعتاد هو لمدة ست ساعات ونصف فقط في النهاية الخلفية لكل يوم تداول ؛ إن أهمية إغلاق المزادات للمؤسسات وفتح المزادات للتجزئة تجعل ما يحدث بين الغالب غير ذي صلة ؛ يمكن أن تثير أحجام رقيقة بين عشية وضحاها تحركات الأسعار مع إضافة تكاليف التداول ، والتي من شأنها أن تقدم استراتيجية التلاعب الخوارزمية عقبات تصميم كبيرة ؛ إلخ.
** رسائل البريد الإلكتروني إلى robin.wigglesworth@ft.com
[ad_2]
المصدر